2015年年初以來(lái)一直滯漲的銀行股，近期開始發(fā)力。雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期、利率市場(chǎng)化全面放開對(duì)于銀行息差水平等負(fù)面影響還在，但銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境卻在顯著好轉(zhuǎn)中，政策系統(tǒng)性利好之風(fēng)不斷吹向銀行這個(gè) 百業(yè)之母 ，無(wú)論是地方債務(wù)置換、存款保險(xiǎn)制度實(shí)施、信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)制，還是地產(chǎn)新政等，無(wú)不直接或間接地與銀行業(yè)息息相關(guān)，而混業(yè)經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)拆分、混合所有制改革等銀行業(yè)自身改革亮點(diǎn)的頻現(xiàn)，也重塑了銀行估值體系，提升銀行股估值修復(fù)空間，刺激股價(jià)向上。本周，銀行股成為百度股市通熱搜指數(shù)最受關(guān)注的熱點(diǎn)行業(yè)之一。

多重利好改善銀行悲觀預(yù)期

記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，大智慧銀行指數(shù)漲幅僅為2.74%，而同期上證綜指漲幅卻為22.35%，銀行板塊整體表現(xiàn)被大盤遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在身后。而自去年11月至年底銀行板塊57%的彪悍上漲后，今年以來(lái)銀行股的滯漲主要是因基本面沒(méi)有吸引力，利率市場(chǎng)化階段讓銀行ROE(凈資產(chǎn)收益率)面臨長(zhǎng)期下滑。從已經(jīng)公布的上市銀行2014年年報(bào)看，確實(shí)有些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不太好看。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年上市銀行合計(jì)不良率為1.23%，環(huán)比上升11個(gè)百分點(diǎn)，其中，農(nóng)業(yè)銀行和民生銀行的不良率提升幅度較大。此外，16家上市銀行的整體撥備覆蓋率為218%，環(huán)比下降了23%。

不過(guò)在華泰證券的銀行業(yè)分析師羅毅看來(lái)，銀行業(yè)規(guī)模利潤(rùn)增速順周期放緩所帶來(lái)的悲觀情緒，已經(jīng)反映在估值中。而正在出臺(tái)的多項(xiàng)利好政策正在陸續(xù)改善銀行的生存環(huán)境。 短期調(diào)整后，銀行的 高大上特點(diǎn)還會(huì)逐漸顯現(xiàn)。我維持對(duì)銀行股慢牛的判斷 。其實(shí)，改善銀行悲觀預(yù)期的，正是地方債清理置換、存款保險(xiǎn)金制度、房貸政策松綁、信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)制等多個(gè)政策實(shí)施或推進(jìn)。其中，超預(yù)期的樓市新政雖非針對(duì)銀行業(yè)本身，但這個(gè)政策降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，有助于改善投資者對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期。而地方債清理置換和信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)制則可謂是提升銀行估值的大手筆。這兩則消息傳出后，銀行股都有異動(dòng)。

3月12日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)地方政府發(fā)行1萬(wàn)億的債券置換其存量債務(wù)。眾所周知，銀行貸款是地方政府融資的重要來(lái)源，銀行股市盈率與市凈率低得出奇，與樓市壞賬及地方債壞賬有著直接關(guān)系。債務(wù)置換通過(guò)借新還舊的方式置換高息貸款，能有效降低銀行的壞賬率，改善銀行資產(chǎn)質(zhì)量，并通過(guò) 以時(shí)間換空間 的方式，減輕地方政府的債務(wù)償還壓力。而1萬(wàn)億的數(shù)字幾乎占到2015年到期政府債務(wù)的53.8%。3月27日，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉表示，財(cái)政部或準(zhǔn)備第二輪債務(wù)置換。業(yè)內(nèi)人士指出，債務(wù)置換將從根本上改變市場(chǎng)對(duì)銀行股的看法，銀行股的估值水平將得到大幅提升。

上周末，央行出臺(tái)信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)制政策后，本周銀行板塊表現(xiàn)搶眼。信貸資產(chǎn)證券化的核心是將流動(dòng)性差的貸款轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性好的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，同時(shí)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)重新劃分，實(shí)現(xiàn)發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)釋放。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入 新常態(tài) 后，銀行不良貸款余額和不良貸款率雙升壓力不減，存貸比、資本充足率等指標(biāo)都逼近監(jiān)管紅線，這在一些銀行的2014年年報(bào)中均有體現(xiàn)。如今，信貸資產(chǎn)加速證券化將使上述問(wèn)題獲得有效緩解。不過(guò)，華泰證券也指出，2014年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行額度為2825億，雖獲得突破進(jìn)展，不過(guò)相較80多萬(wàn)億信貸資產(chǎn)規(guī)模而言，這項(xiàng)業(yè)務(wù)開展還剛剛處在起跑線上。

互聯(lián)網(wǎng)思維倒逼銀行業(yè)轉(zhuǎn)身

除了外部的催化，銀行業(yè)自身的改革和轉(zhuǎn)型也有望重塑銀行股的估值。目前，正在進(jìn)行的混合所有制改革、高價(jià)值業(yè)務(wù)鏈條獨(dú)立分拆經(jīng)營(yíng)以及在積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型中，各家上市銀行都有亮點(diǎn)。

3月27日，光大銀行公告，正式拆分成立全資理財(cái)業(yè)務(wù)子公司。此舉正式拉開銀行業(yè)務(wù)拆分設(shè)立子公司的大幕，這也是銀行試水混合所有制改革背景下的新營(yíng)業(yè)模式。光大銀行表示，被拆分的子公司沒(méi)有上市計(jì)劃。不過(guò)有機(jī)構(gòu)分析，先分拆再單獨(dú)上市，是銀行改革的主流思路。如將一個(gè)100的公司拆分成10個(gè)10，然后再把這10個(gè)10利用資本市場(chǎng)做到10個(gè)50，甚至10個(gè)100，這將徹底顛覆銀行股以前的估值。而被拆分的理財(cái)業(yè)務(wù)一直是光大銀行的強(qiáng)項(xiàng)，其2014年報(bào)顯示，公司理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)8546.32億元，同比增長(zhǎng)70%；全年理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行2.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)42%；理財(cái)手續(xù)費(fèi)凈收入比2013年增加47%。

雖然在 互聯(lián)網(wǎng)+ 浪潮中，多家上市公司都在跨界涉足供應(yīng)鏈金融，通過(guò)業(yè)務(wù)鏈的閉合去瓜分銀行的利益，但仍處在跑馬圈地時(shí)期的供應(yīng)鏈金融尚未給企業(yè)形成真正的業(yè)績(jī)，資金來(lái)源和合規(guī)已經(jīng)成為 涉金 企業(yè)無(wú)法回避的硬傷，但這種硬傷對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)卻不是問(wèn)題。去年紅得發(fā)紫的P2P業(yè)務(wù)讓許多涉及其中的企業(yè)資金鏈斷裂、跑路風(fēng)波不斷，而銀行卻打出了 銀行風(fēng)控、不跑路 的招牌，讓其推出的P2P理財(cái)產(chǎn)品供不應(yīng)求，典型代表有民生銀行于去年在易貸平臺(tái)推出的一款 如意3號(hào) 產(chǎn)品，1000萬(wàn)元的額度在4分鐘之內(nèi)就被售罄。

面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融體現(xiàn)出的效率與成本優(yōu)勢(shì)，更多的傳統(tǒng)金融大佬們開始行動(dòng)起來(lái)。目前，工、農(nóng)、中、建、交五大國(guó)有商業(yè)銀行都將互聯(lián)網(wǎng)金融提升至戰(zhàn)略地位。3月23日，工商銀行發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)金融品牌EICBC，模擬蘋果發(fā)布會(huì)形式，脫稿、富有煽動(dòng)性的演講、華麗的PPT等，讓人很難與傳統(tǒng)、古板的金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起。而拋開發(fā)布會(huì)的喧囂看其e-ICBC業(yè)務(wù)，則主要是電商平臺(tái)融e購(gòu)、社交通訊工具融e聯(lián)、直銷銀行融e行等。其中，中融e購(gòu)在成立至今短短的14個(gè)月時(shí)間內(nèi)，注冊(cè)用戶已達(dá)1600萬(wàn)人，累計(jì)交易金額突破1000億元，交易量已經(jīng)進(jìn)入國(guó)內(nèi)十大電商之列。業(yè)內(nèi)人士分析，銀行的這種自我革命，最大的挑戰(zhàn)不在產(chǎn)品端，而在機(jī)制、內(nèi)部利益的協(xié)調(diào)。之前，不少第三方支付公司一直在銀行體系里的總行與分行、部門與部門之間尋找突破口就是例證。而線上線下資源、利益的如何協(xié)調(diào)，則需要看銀行高層的魄力了。

銀行轉(zhuǎn)型看點(diǎn)吸引機(jī)構(gòu)關(guān)注

目前銀行板塊的市盈率（TTM）僅為7.2倍，遠(yuǎn)低于滬深兩市其他行業(yè)。動(dòng)態(tài)PB也僅為1.22倍，低于合理中樞1.5倍。多家券商將銀行板塊的評(píng)級(jí)調(diào)至 強(qiáng)于大市 ，如招商證券堅(jiān)持銀行板塊長(zhǎng)期PE修復(fù)至10倍，PB修復(fù)至2倍觀點(diǎn)。在銀行估值提升的過(guò)程中，16家上市銀行都被機(jī)構(gòu)看做良好的投資標(biāo)的，只是在標(biāo)的選擇上，機(jī)構(gòu)對(duì)各家銀行的投資看點(diǎn)不盡相同（見下表），如社?；鸺哟髮?duì)平安、中信、中國(guó)銀行的投入，而QFII則新進(jìn)了工行和中國(guó)銀行。

近期被媒體炒作的前 公募一哥 現(xiàn)轉(zhuǎn)身私募的王亞偉，也抱上了工商銀行這條大腿。工商銀行2014年年報(bào)顯示，王亞偉掌管的私募產(chǎn)品在去年四季度以1.88億股的持股進(jìn)入工商銀行前十大流通股東行列。這是王亞偉私奔以來(lái)首次現(xiàn)身銀行股。以投資題材著稱的王亞偉，這次選擇銀行依舊沒(méi)有改變風(fēng)格，他看中的是銀行金融改革題材。作為 宇宙第一 的工商銀行，在這種金融改革中將是最受益標(biāo)的之一，放過(guò)先頭部隊(duì)，吃最肥最大的一段，確實(shí)不失為最好的選擇。

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