證監(jiān)會正式發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》，自2017年7月1日起施行。2015年6月證監(jiān)會就發(fā)布征求意見稿公開征求意見，今年2月份向部分地方股權(quán)交易中心下發(fā)了修訂后的草案版。
　　和2015年的征求意見稿以及今年2月份的草案相比，從內(nèi)容上來看，基本上延續(xù)了征求意見稿和草案的規(guī)定，但是變化也很明顯。
　　重點(diǎn)內(nèi)容包括：
　　明確了區(qū)域股權(quán)交易中心的業(yè)務(wù)范圍，僅為中小微企業(yè)股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券（也加了個其他，但這應(yīng)該僅是為了以便后期增加），將私募債排除在外。
　　堅持私募性質(zhì)，不得變相公開發(fā)行產(chǎn)品。
　　不得跨區(qū)域經(jīng)營，也不得其他類型交易場所從事相同業(yè)務(wù)。
　　各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市行政區(qū)域內(nèi)設(shè)立的運(yùn)營機(jī)構(gòu)不超過一家。
　　交易同一證券的間隔不得少于5個交易日。
　　明確并統(tǒng)一了合格投資者的范圍和標(biāo)準(zhǔn)。
　　《試行辦法》分七大部分：
　　一是總則，明確了立法目的、適用范圍、區(qū)域性市場的職責(zé)、條件及名單管理等；
　　二是證券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓，明確區(qū)域性市場證券發(fā)行轉(zhuǎn)讓的條件和程序，建立了合格投資者標(biāo)準(zhǔn)和穿透核查制度，并對信息披露提出要求；
　　三是賬戶管理和登記結(jié)算，建立投資者資金管理制度，對證券登記、存管、結(jié)算機(jī)構(gòu)做出規(guī)定；
　　四是中介服務(wù)，明確運(yùn)營機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍和義務(wù)，明確區(qū)域性市場不可跨區(qū)經(jīng)營，同時可以與交易所、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)建立合作機(jī)制；
　　五是市場自律，明確了信息報送要求；
　　六是監(jiān)督管理，明確了進(jìn)行現(xiàn)場檢查的內(nèi)容和權(quán)限，及可以采取的監(jiān)管和行政處罰措施；
　　七是附則。
　　以下就是發(fā)文的整體架構(gòu)：
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　　根據(jù)證監(jiān)會今天發(fā)布會的內(nèi)容，證監(jiān)會下一步還將就區(qū)域性市場發(fā)展有關(guān)問題加強(qiáng)對地方省級人民政府的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)，同時進(jìn)行監(jiān)督和現(xiàn)場檢查，在職責(zé)范圍內(nèi)采取必要措施，為區(qū)域性市場規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造良好條件。
　　以下文《試行辦法》全文及解讀
　　此前，區(qū)域性股權(quán)市場均由地方政府批設(shè)和監(jiān)管，除了2017年剛發(fā)布的國辦發(fā)〔2017〕11號文之外，沒有針對區(qū)域股權(quán)市場的專門規(guī)定，主要依據(jù)的是《證券法》、國發(fā)38號文、國辦發(fā)37號文以及《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》（證監(jiān)會公告〔2012〕20號）。
　　其中，
　　《證券法》規(guī)定了非公開發(fā)行證券不得采取的方式；
　　38號文對各類交易場所的交易方式、交易頻率和權(quán)益持有人數(shù)等提出了底線要求，并要求地方政府負(fù)責(zé)日常監(jiān)管；
　　37號文要求省級人民政府審慎批設(shè)交易場所；
　　20號公告則從規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)市場的角度，對市場發(fā)展間接提出了規(guī)范要求。
　　然而，這些規(guī)定主要是原則性規(guī)定，具體的業(yè)務(wù)規(guī)則和管理規(guī)則主要是各地區(qū)自行制定，這導(dǎo)致不同省市的監(jiān)管規(guī)則差異較大，監(jiān)管尺度不統(tǒng)一，容易產(chǎn)生監(jiān)管套利等問題。
　　以國辦發(fā)〔2017〕11號文為綱領(lǐng)，《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》正式出臺，這將有利于統(tǒng)一監(jiān)管尺度。
　　截止2016年底，全國共設(shè)立40家區(qū)域性股權(quán)市場（具體名單詳見本文文末），共有掛牌企業(yè)1.74萬家，展示企業(yè)5.94萬家，2016年為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資2871億元。
　　區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法
　　中國證券監(jiān)督管理委員會令第132號
　　第一章總則
　　第一條為了規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場的活動，保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范區(qū)域性股權(quán)市場風(fēng)險，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場健康發(fā)展，根據(jù)《中華人民共和國證券法》《中華人民共和國公司法》《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》等規(guī)定，制定本辦法。
　　第二條在區(qū)域性股權(quán)市場非公開發(fā)行、轉(zhuǎn)讓中小微企業(yè)股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券和國務(wù)院有關(guān)部門認(rèn)可的其他證券，以及相關(guān)活動，適用本辦法。
　　解讀
　　正式稿刪除了原先草案中“本辦法所稱私募證券，是指非公開發(fā)行的股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及經(jīng)國務(wù)院有關(guān)部門認(rèn)可的其他證券。”
　　但是筆者認(rèn)為其含義沒有發(fā)生改變。
　　這同樣意味著：除了私募可轉(zhuǎn)債外，其他類型的私募債不能在地方股交中心發(fā)行和交易。
　　另外，對于“經(jīng)國務(wù)院有關(guān)部門認(rèn)可的其他證券”也應(yīng)當(dāng)從嚴(yán)解釋。這固然是為以后的監(jiān)管規(guī)則預(yù)留空間，但是在有明確的規(guī)定之前，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎擴(kuò)大解釋。
　　2016年12月16日，在廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心（粵股交）發(fā)行的僑興私募債出現(xiàn)違約事件，有3.12億元到期未償付，這引起了監(jiān)管層對區(qū)域股交市場違規(guī)行為的關(guān)注。
　　一個半月后，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》（國辦發(fā)〔2017〕11號），禁止股交中心發(fā)行和轉(zhuǎn)讓私募債，可見本法對私募證券的界定，也是對這一規(guī)定的具體落實(shí)。
　
　　第三條區(qū)域性股權(quán)市場是為其所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)證券非公開發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)活動提供設(shè)施與服務(wù)的場所。
　　解讀
　　本條延續(xù)了2015年6月份征求意見稿的思路，將區(qū)域股權(quán)市場定位為“為所在省級行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)私募證券發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)活動提供設(shè)施與服務(wù)的場所。”
　　從定義上來看，業(yè)務(wù)范圍僅限于所在地的省級行政區(qū)域。這一定義和2015年的征求意見稿基本相同，但是草案刪除了征求意見稿第四條第一款規(guī)定：
　　但是，運(yùn)營機(jī)構(gòu)所在地和企業(yè)所在地省級人民政府已就此類企業(yè)的日常監(jiān)管和風(fēng)險處置職責(zé)簽訂協(xié)議、明確分工的除外。
　　這意味著，股交中心嚴(yán)格不得跨區(qū)域經(jīng)營。
　　目前，如上股交和粵股交等，均有不少其他周邊省市的企業(yè)掛牌。如果禁止跨區(qū)域經(jīng)營，這些企業(yè)如何安排，是新老劃段，抑或限期整改，這個尚且存疑。

　　除區(qū)域性股權(quán)市場外，地方其他各類交易場所不得組織證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓活動。
　　解讀
　　為保持政策統(tǒng)一性，防止監(jiān)管套利，防范金融風(fēng)險，草案明確，除了區(qū)域性股權(quán)市場外，其他類型的地方交易場所，諸如地方產(chǎn)權(quán)交易所、金融資產(chǎn)交易所（中心）等，不得組織證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓活動。

　　第四條在區(qū)域性股權(quán)市場內(nèi)的證券發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)活動，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和規(guī)章等規(guī)定，遵循公平自愿、誠實(shí)信用、風(fēng)險自擔(dān)的原則。禁止欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場、非法集資行為。
　　第五條省級人民政府依法對區(qū)域性股權(quán)市場進(jìn)行監(jiān)督管理，負(fù)責(zé)風(fēng)險處置。
　　省級人民政府指定地方金融監(jiān)管部門承擔(dān)對區(qū)域性股權(quán)市場的日常監(jiān)督管理職責(zé)，依法查處違法違規(guī)行為，組織開展風(fēng)險防范、處置工作。
　　省級人民政府根據(jù)法律、行政法規(guī)、國務(wù)院有關(guān)規(guī)定和本辦法，制定區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理的實(shí)施細(xì)則和操作辦法
　　解讀
　　明確是省級人民政府負(fù)主要監(jiān)督管理責(zé)任。但對于日常監(jiān)督，也明確了省級人民政府可以制定地方監(jiān)管部門進(jìn)行。
　　細(xì)則和操作辦法由各地各自省級人民政府制定。
　　
　　第六條中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱中國證監(jiān)會）及其派出機(jī)構(gòu)對地方金融監(jiān)管部門的區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理工作進(jìn)行指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督，對市場規(guī)范運(yùn)作情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，對市場風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警提示和處置督導(dǎo)。
　　地方金融監(jiān)管部門與中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)管合作及信息共享機(jī)制。
　　解讀
　　明確證監(jiān)會的責(zé)任是指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督。但各地證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)和各省級人民政府應(yīng)當(dāng)合作與信息共享。
　　
　　第七條區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)（以下簡稱運(yùn)營機(jī)構(gòu)）負(fù)責(zé)組織區(qū)域性股權(quán)市場的活動，對市場參與者進(jìn)行自律管理。
　　各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市行政區(qū)域內(nèi)設(shè)立的運(yùn)營機(jī)構(gòu)不得超過一家。
　　解讀
　　即，中國五個計劃單列市：深圳、青島、廈門、寧波、大連，也可以獨(dú)立設(shè)立運(yùn)營機(jī)構(gòu)。
　　
　　第八條運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備下列條件：
　?。ㄒ唬┮婪ㄔO(shè)立的法人；
　?。ǘ╅_展業(yè)務(wù)活動所必需的營業(yè)場所、業(yè)務(wù)設(shè)施、營運(yùn)資金、專業(yè)人員；
　?。ㄈ┙∪姆ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)；
　?。ㄋ模┩晟频娘L(fēng)險管理與內(nèi)部控制制度；
　?。ㄎ澹┓伞⑿姓ㄒ?guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。
　　證券公司可以參股、控股運(yùn)營機(jī)構(gòu)。
　　有《中華人民共和國證券法》第一百零八條規(guī)定的情形，或者被中國證監(jiān)會采取證券市場禁入措施且仍處于禁入期間的，不得擔(dān)任運(yùn)營機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人。
　　第九條省級人民政府對運(yùn)營機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)督管理，向社會公告運(yùn)營機(jī)構(gòu)名單，并報中國證監(jiān)會備案。未經(jīng)公告并備案，任何單位和個人不得組織、開展區(qū)域性股權(quán)市場相關(guān)活動。
　　第二章證券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓
　　第十條企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
　?。ㄒ唬┯蟹稀吨腥A人民共和國公司法》規(guī)定的治理結(jié)構(gòu)；
　?。ǘ┳罱粋€會計年度的財務(wù)會計報告無虛假記載；
　?。ㄈ]有處于持續(xù)狀態(tài)的重大違法行為；
　?。ㄋ模┓?、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。
　　第十一條企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
　　（一）本辦法第十條規(guī)定的條件；
　　（二）債券募集說明書中有具體的公司債券轉(zhuǎn)換為股票的辦法；
　?。ㄈ┍竟疽寻l(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)沒有處于持續(xù)狀態(tài)的違約或者遲延支付本息的情形；
　?。ㄋ模┓伞⑿姓ㄒ?guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。
　　第十二條未經(jīng)國務(wù)院有關(guān)部門認(rèn)可，不得在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行除股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券之外的其他證券。
　　第十三條在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行證券，應(yīng)當(dāng)向合格投資者發(fā)行。單只證券持有人數(shù)量累計不得超過200人，法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。
　　前款所稱合格投資者，應(yīng)當(dāng)具有較強(qiáng)風(fēng)險識別和承受能力，并符合下列條件之一：
　?。ㄒ唬┳C券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業(yè)銀行、保險公司、信托公司、財務(wù)公司等依法經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，以及依法備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人；
　　（二）證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司及其子公司產(chǎn)品、期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等金融機(jī)構(gòu)依法管理的投資性計劃；
　?。ㄈ┥鐣Ｕ匣?，企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會公益基金，以及依法備案的私募基金；
　?。ㄋ模┮婪ㄔO(shè)立且凈資產(chǎn)不低于一定指標(biāo)的法人或者其他組織；
　?。ㄎ澹┰谝欢〞r期內(nèi)擁有符合中國證監(jiān)會規(guī)定的金融資產(chǎn)價值不低于人民幣50萬元，且具有2年以上金融產(chǎn)品投資經(jīng)歷或者2年以上金融行業(yè)及相關(guān)工作經(jīng)歷的自然人。
　　解讀
　　【合格投資者制度】
　　此前的國辦發(fā)〔2017〕11號文中，就要求建立合格投資者制度，自然人應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的風(fēng)險承受能力且金融凈資產(chǎn)不低于50萬元。此次正式稿對此作了相當(dāng)具體的細(xì)化。
　　但草案之前還要求運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)明確合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定方法，并在本機(jī)構(gòu)營業(yè)場所和官方網(wǎng)站公示，正式稿對刪除了這一要求。即統(tǒng)一了合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，避免因地方差異引發(fā)的混亂。
　　
　　第十四條在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行證券，不得通過拆分、代持等方式變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計算投資者人數(shù)：
　　（一）以理財產(chǎn)品、合伙企業(yè)等形式匯集多個投資者資金直接或者間接投資于證券的；
　?。ǘ沃蛔C券分期發(fā)行的。
　　理財產(chǎn)品、合伙企業(yè)等投資者符合本辦法第十三條第二款第（二）項(xiàng)、第（三）項(xiàng)規(guī)定的除外。
　　解讀
　　【穿透原則】
　　對于一般的合伙企業(yè)、理財產(chǎn)品等形式，通過匯集多個投資者資金直接或者間接投資于私募證券的，應(yīng)當(dāng)穿透，核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計算投資者人數(shù)。
　　但這次正式稿給了3大類的例外：
　　1.屬于金融機(jī)構(gòu)依法管理的投資性計劃的，如券商資管銀行理財、信托等。
　　2.社會公益基金，如社會保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等。
　　3.經(jīng)行業(yè)協(xié)會備案的私募投資基金。
　　
　　第十五條在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行證券，不得采用廣告、公開勸誘等公開或者變相公開方式。
　　通過互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、廣播電視、報刊等向社會公眾發(fā)布招股說明書、債券募集說明書、擬轉(zhuǎn)讓證券數(shù)量和價格等有關(guān)證券發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓信息的，屬于前款規(guī)定的公開或者變相公開方式；但符合下列條件的除外：
　?。ㄒ唬┩ㄟ^運(yùn)營機(jī)構(gòu)的信息系統(tǒng)等網(wǎng)絡(luò)平臺向在本市場開戶的合格投資者發(fā)布證券發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓信息；
　　（二）投資者需憑用戶名和密碼等身份認(rèn)證方式登錄后才能查看。
　　解讀
　　這與當(dāng)初草案說明的精神一致。
　　考慮到企業(yè)和投資者，在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行和轉(zhuǎn)讓證券，需要通過運(yùn)營機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)布相關(guān)需求和信息，為此建立了區(qū)域性股權(quán)市場私募證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的“安全港”制度，即：
　　不得通過網(wǎng)絡(luò)、廣播電視、報刊等向社會公眾發(fā)布招股說明書、債券募集說明書、擬轉(zhuǎn)讓證券數(shù)量和價格等信息，但可以通過運(yùn)營機(jī)構(gòu)的信息系統(tǒng)等網(wǎng)絡(luò)平臺，向在本市場開戶的投資者發(fā)布證券發(fā)行或轉(zhuǎn)讓信息，且投資者需憑用戶名和密碼登錄后才能查看。
　　
　　第十六條在區(qū)域性股權(quán)市場掛牌轉(zhuǎn)讓證券的企業(yè)（以下簡稱掛牌公司），應(yīng)當(dāng)符合本辦法第十條規(guī)定的條件。
　　第十七條在區(qū)域性股權(quán)市場轉(zhuǎn)讓證券的，應(yīng)當(dāng)符合本辦法第十二條、第十三條、第十四條、第十五條規(guī)定，不得采取集中競價、連續(xù)競價、做市商等集中交易方式。
　　投資者在區(qū)域性股權(quán)市場買入后賣出或者賣出后買入同一證券的時間間隔不得少于5個交易日。
　　第十八條符合下列情形之一的，不受本辦法第十三條規(guī)定的限制：
　　（一）證券發(fā)行人、掛牌公司實(shí)施股權(quán)激勵計劃；
　?。ǘ┳C券發(fā)行人、掛牌公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員及發(fā)行、掛牌前已持有股權(quán)的股東認(rèn)購或者受讓本發(fā)行人、掛牌公司證券；
　?。ㄈ┮蚶^承、贈與、司法裁決、企業(yè)并購等非交易行為獲得證券。
　　第十九條運(yùn)營機(jī)構(gòu)依法對證券發(fā)行、掛牌轉(zhuǎn)讓申請文件進(jìn)行審查，出具審查意見，并在發(fā)行、掛牌完成后5個工作日內(nèi)報地方金融監(jiān)管部門和中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)備案。
　　第二十條運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在每個交易日發(fā)布證券掛牌轉(zhuǎn)讓的最新價格行情。
　　第二十一條證券發(fā)行人、掛牌公司及區(qū)域性股權(quán)市場的其他參與者應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定和協(xié)議約定，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地向投資者披露信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
　　運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立信息披露網(wǎng)絡(luò)平臺，供信息披露義務(wù)人按照規(guī)定披露信息。
　　第二十二條證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)披露招股說明書、債券募集說明書，并在發(fā)生可能對已發(fā)行證券產(chǎn)生較大影響的重要事件時，披露臨時報告。
　　掛牌公司應(yīng)當(dāng)在每一會計年度結(jié)束之日起4個月內(nèi)編制并披露年度報告，并在發(fā)生可能對證券轉(zhuǎn)讓價格產(chǎn)生較大影響的重要事件時，披露臨時報告。
　　招股說明書、債券募集說明書、年度報告應(yīng)當(dāng)包括公司基本情況、公司治理、控股股東和實(shí)際控制人情況、業(yè)務(wù)概況、財務(wù)會計報告以及可能對證券發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓具有較大影響的其他情況。
　　第三章賬戶管理與登記結(jié)算
　　第二十三條投資者在區(qū)域性股權(quán)市場買賣證券，應(yīng)當(dāng)向辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)申請開立證券賬戶。辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)可以直接為投資者開立證券賬戶，也可以委托參與本市場的證券公司代為辦理。
　　開立證券賬戶的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對申請人是否符合本辦法規(guī)定的合格投資者條件進(jìn)行審查，對不符合規(guī)定條件的申請人，不得為其開立證券賬戶。申請人為自然人的，還應(yīng)當(dāng)在為其開立證券賬戶前，通過書面或者電子形式向其揭示風(fēng)險，并要求其確認(rèn)。
　　本辦法施行前已開立證券賬戶但不符合本辦法規(guī)定的合格投資者條件的投資者，不得認(rèn)購和受讓證券；已經(jīng)認(rèn)購或者受讓證券的，只能繼續(xù)持有或者賣出。
　　第二十四條投資者在區(qū)域性股權(quán)市場內(nèi)買賣證券的資金，應(yīng)當(dāng)專戶存放在商業(yè)銀行或者國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的具有證券期貨保證金存管業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)。任何單位和個人不得以任何形式挪用投資者資金。
　　省級人民政府制定投資者在區(qū)域性股權(quán)市場內(nèi)買賣證券資金的管理細(xì)則，明確投資者資金的動用情形、劃轉(zhuǎn)路徑和有關(guān)各方的職責(zé)。
　　運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)每日監(jiān)測投資者資金的變動情況，發(fā)現(xiàn)異常情形及時處理并向地方金融監(jiān)管部門和中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)報告。
　　第二十五條區(qū)域性股權(quán)市場的登記結(jié)算業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)由運(yùn)營機(jī)構(gòu)或者中國證監(jiān)會認(rèn)可的登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理。
　　在區(qū)域性股權(quán)市場內(nèi)發(fā)行、轉(zhuǎn)讓的證券，應(yīng)當(dāng)在辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)集中存管和登記。辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)證券登記結(jié)算的結(jié)果，確認(rèn)證券持有人持有證券的事實(shí)，提供證券持有人登記資料。
　　辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)妥善保存登記、結(jié)算的原始憑證及有關(guān)文件和資料，保存期限不得少于20年。
　　第二十六條辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定辦理證券賬戶開立、變更、注銷和證券登記、結(jié)算，保證證券持有人名冊和登記過戶記錄真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，證券和資金的清算交收有序進(jìn)行。
　　辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)不得挪用投資者的證券。
　　辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)與中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)建立證券賬戶對接機(jī)制，將區(qū)域性股權(quán)市場證券賬戶納入到資本市場統(tǒng)一證券賬戶體系。
　　解讀
　　對于登記結(jié)算業(yè)務(wù)，目前各區(qū)域性股權(quán)市場登記結(jié)算業(yè)務(wù)基本上由其運(yùn)營機(jī)構(gòu)自辦。
　　考慮到中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)，有利于保障證券登記的法律效力、防范結(jié)算風(fēng)險，規(guī)定區(qū)域性股權(quán)市場登記結(jié)算業(yè)務(wù)，可以由運(yùn)營機(jī)構(gòu)自辦，也可以委托中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理。
　　但是正式稿明確了：
　　辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)與中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司應(yīng)當(dāng)建立證券賬戶對接機(jī)制，將區(qū)域性股權(quán)市場證券賬戶納入到資本市場統(tǒng)一證券賬戶體系。
　　而這個資本市場統(tǒng)一證券賬戶體系建立后，其實(shí)未來是有相當(dāng)大的空間的。
　　或許在不久的將來，就可以看到一個“3.5板”的誕生——區(qū)域性股權(quán)交易平臺。
　　
　　第四章中介服務(wù)
　　第二十七條中介機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)人員在區(qū)域性股權(quán)市場從事相關(guān)業(yè)務(wù)活動的，應(yīng)當(dāng)誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)，遵守法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會和有關(guān)省級人民政府規(guī)定等，遵守行業(yè)規(guī)范，對其業(yè)務(wù)行為承擔(dān)責(zé)任。
　　第二十八條運(yùn)營機(jī)構(gòu)可以自行或者組織有關(guān)中介機(jī)構(gòu)開展下列業(yè)務(wù)活動：
　　（一）為參與本市場的企業(yè)提供改制輔導(dǎo)、管理培訓(xùn)、管理咨詢、財務(wù)顧問服務(wù)；
　?。ǘ樽C券的非公開發(fā)行組織合格投資者進(jìn)行路演推介或者其他促成投融資需求對接的活動；
　?。ㄈ楹细裢顿Y者提供企業(yè)研究報告和盡職調(diào)查信息；
　?。ㄋ模樵诒臼袌鲩_戶的合格投資者買賣證券提供居間介紹服務(wù)；
　?。ㄎ澹┡c商業(yè)銀行、小額貸款公司等開展業(yè)務(wù)合作，支持其為參與本市場的企業(yè)提供融資服務(wù)；
　?。┲袊C監(jiān)會規(guī)定的其他業(yè)務(wù)。
　　第二十九條運(yùn)營機(jī)構(gòu)開展本辦法第二十八條規(guī)定的業(yè)務(wù)活動，應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定采取有效措施，防范運(yùn)營機(jī)構(gòu)與市場參與者、不同參與者之間的利益沖突：
　?。ㄒ唬閰⑴c本市場的企業(yè)提供服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)采取業(yè)務(wù)隔離措施，避免與投資者的利益沖突；
　?。ǘ楹细裢顿Y者提供企業(yè)研究報告和盡職調(diào)查信息的，應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀的原則，不得提供證券投資建議，不得提供虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性信息；
　?。ㄈ楹细裢顿Y者買賣證券提供居間介紹服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)公平對待買賣雙方，不得損害任何一方的利益；
　?。ㄋ模┫蚍?wù)對象收取費(fèi)用的，應(yīng)當(dāng)符合有關(guān)規(guī)定并披露收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
　　第三十條區(qū)域性股權(quán)市場應(yīng)當(dāng)作為地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺，為地方人民政府市場化運(yùn)用貼息、投資等資金扶持中小微企業(yè)發(fā)展提供服務(wù)。
　　第三十一條區(qū)域性股權(quán)市場可以在依法合規(guī)、風(fēng)險可控前提下，開展業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、運(yùn)營模式和服務(wù)方式創(chuàng)新，為中小微企業(yè)提供多樣化、個性化的服務(wù)。
　　區(qū)域性股權(quán)市場可以按照規(guī)定為中小微企業(yè)信息展示提供服務(wù)。
　　第三十二條區(qū)域性股權(quán)市場不得為其所在省級行政區(qū)域外企業(yè)證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓或者登記存管提供服務(wù)。
　　第三十三條區(qū)域性股權(quán)市場可以與證券期貨交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、證券期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券期貨行業(yè)自律組織，建立合作機(jī)制。但是，有違反本辦法第三十二條規(guī)定情形的除外。
　　符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的運(yùn)營機(jī)構(gòu)，可以開展全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)。
　　解讀
　　目前的區(qū)域性股權(quán)市場，已逐步形成具有自身特色的服務(wù)功能。正式稿基本沿用了草案的規(guī)定，通過規(guī)定區(qū)域性股權(quán)市場可提供的服務(wù)，體現(xiàn)了這些功能。
　　包括支持中小微企業(yè)融資、推動中小微企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的功能、為地方政府規(guī)范使用扶持中小微企業(yè)資金提供平臺等功能。
　　或是為了避免增加早期的工作量，又或許是為了避免風(fēng)險，草案中“運(yùn)營機(jī)構(gòu)可以設(shè)立私募投資基金管理機(jī)構(gòu)，以私募方式募集資金，或者接受所在地人民政府委托，管理其用于扶持中小微企業(yè)的資金”被刪去。
　　
　　第五章市場自律
　　第三十四條運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)區(qū)域性股權(quán)市場信息系統(tǒng)的開發(fā)、運(yùn)行、維護(hù)，以及信息安全的管理，保證區(qū)域性股權(quán)市場信息系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行。
　　區(qū)域性股權(quán)市場的信息系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)符合有關(guān)法律法規(guī)和信息技術(shù)管理規(guī)范，并通過中國證監(jiān)會組織的合規(guī)性、安全性評估；未通過評估的，應(yīng)當(dāng)限期整改。
　　區(qū)域性股權(quán)市場的信息技術(shù)管理規(guī)范，由中國證監(jiān)會另行制定。
　　第三十五條運(yùn)營機(jī)構(gòu)、辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將證券交易、登記、結(jié)算等信息系統(tǒng)與中國證監(jiān)會指定的監(jiān)管信息系統(tǒng)進(jìn)行對接。
　　運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自每個月結(jié)束之日起7個工作日內(nèi)，向地方金融監(jiān)管部門和中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)報送區(qū)域性股權(quán)市場有關(guān)信息；發(fā)生影響或者可能影響區(qū)域性股權(quán)市場安全穩(wěn)定運(yùn)行的重大事件的，應(yīng)當(dāng)立即報告。
　　運(yùn)營機(jī)構(gòu)報送的信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，指標(biāo)、格式、統(tǒng)計方法應(yīng)當(dāng)規(guī)范、統(tǒng)一，具體辦法由中國證監(jiān)會另行制定。
　　第三十六條運(yùn)營機(jī)構(gòu)、辦理登記結(jié)算業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)制定的業(yè)務(wù)操作細(xì)則和自律管理規(guī)則，應(yīng)當(dāng)符合法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會規(guī)章和規(guī)范性文件、有關(guān)省級人民政府的監(jiān)管細(xì)則等規(guī)定，并報地方金融監(jiān)管部門和中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)備案。
　　地方金融監(jiān)管部門和中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)操作細(xì)則和自律管理規(guī)則違反相關(guān)規(guī)定的，可以責(zé)令其修改。
　　第三十七條運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定對區(qū)域性股權(quán)市場參與者的違法行為及違反自律管理規(guī)則的行為，采取自律管理措施，并向地方金融監(jiān)管部門和中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)報告。
　　運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)暢通投訴渠道，妥善處理投資者投訴，保護(hù)投資者合法權(quán)益。
　　第三十八條運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對區(qū)域性股權(quán)市場進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)測、評估、預(yù)警和采取有關(guān)處置措施，防范和化解市場風(fēng)險。
　　第三十九條運(yùn)營機(jī)構(gòu)可以以特別會員方式加入中國證券業(yè)協(xié)會，接受中國證券業(yè)協(xié)會的自律管理和服務(wù)。
　　證券公司作為運(yùn)營機(jī)構(gòu)股東或者在區(qū)域性股權(quán)市場從事相關(guān)業(yè)務(wù)活動的，應(yīng)當(dāng)遵守證券行業(yè)監(jiān)管和自律規(guī)則。
　　中國證券業(yè)協(xié)會督促引導(dǎo)證券公司為區(qū)域性股權(quán)市場的投融資活動提供優(yōu)質(zhì)高效低廉服務(wù)。鼓勵證券公司為區(qū)域性股權(quán)市場提供業(yè)務(wù)、技術(shù)等支持。
　　第六章監(jiān)督管理
　　第四十條地方金融監(jiān)管部門實(shí)施現(xiàn)場檢查，可以采取下列措施：
　　（一）進(jìn)入運(yùn)營機(jī)構(gòu)或者區(qū)域性股權(quán)市場有關(guān)參與者的辦公場所或者營業(yè)場所進(jìn)行檢查；
　?。ǘ┰儐栠\(yùn)營機(jī)構(gòu)或者區(qū)域性股權(quán)市場有關(guān)參與者的負(fù)責(zé)人、工作人員，要求其對有關(guān)檢查事項(xiàng)做出說明；
　　（三）查閱、復(fù)制與檢查事項(xiàng)有關(guān)的文件、資料，對可能被轉(zhuǎn)移、隱匿或者毀損的文件、資料、電子設(shè)備予以封存；
　?。ㄋ模z查運(yùn)營機(jī)構(gòu)或者區(qū)域性股權(quán)市場有關(guān)參與者的信息系統(tǒng)，復(fù)制有關(guān)數(shù)據(jù)資料；
　?。ㄎ澹┓?、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定的其他措施。
　　中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)可以采取前款規(guī)定的措施，對區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范運(yùn)作情況進(jìn)行現(xiàn)場檢查。
　　第四十一條地方金融監(jiān)管部門和中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)依法履行職責(zé)，被檢查、調(diào)查的單位和個人應(yīng)當(dāng)配合，如實(shí)提供有關(guān)文件和資料，不得拒絕、阻礙和隱瞞。
　　第四十二條運(yùn)營機(jī)構(gòu)違法違規(guī)經(jīng)營或者出現(xiàn)重大風(fēng)險，嚴(yán)重危害區(qū)域性股權(quán)市場秩序、損害投資者利益的，由地方金融監(jiān)管部門責(zé)令停業(yè)整頓，并更換有關(guān)責(zé)任人員。
　　第四十三條運(yùn)營機(jī)構(gòu)或者區(qū)域性股權(quán)市場參與者違反本辦法規(guī)定的，地方金融監(jiān)管部門可以采取責(zé)令改正、監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令參加培訓(xùn)、責(zé)令定期報告、認(rèn)定為不適當(dāng)人選等監(jiān)督管理措施；依法應(yīng)予行政處罰的，給予警告，并處以3萬元以下罰款。具體實(shí)施細(xì)則由省級人民政府制定。
　　對違反本辦法規(guī)定的行為，法律、行政法規(guī)或者國務(wù)院另有規(guī)定的，依照其規(guī)定處理。
　　第四十四條運(yùn)營機(jī)構(gòu)從業(yè)人員或者其他參與區(qū)域性股權(quán)市場的人員違反法律、行政法規(guī)或者本辦法規(guī)定，情節(jié)嚴(yán)重的，中國證監(jiān)會可以依法采取證券市場禁入的措施。
　　第四十五條對運(yùn)營機(jī)構(gòu)或者區(qū)域性股權(quán)市場參與者從事內(nèi)幕交易、操縱市場等嚴(yán)重擾亂市場秩序行為的，依法從嚴(yán)查處。
　　第四十六條中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)違反本辦法行為的線索，應(yīng)當(dāng)移送地方金融監(jiān)管部門處理。
　　第四十七條地方金融監(jiān)管部門未按照規(guī)定對違反本辦法行為進(jìn)行查處的，中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)予以指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和監(jiān)督。
　　第四十八條中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)對地方金融監(jiān)管部門的監(jiān)管能力和條件進(jìn)行審慎評估，加強(qiáng)監(jiān)管培訓(xùn)，采取有效措施，促使地方監(jiān)管能力與市場發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)。
　　第四十九條中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)可以對區(qū)域性股權(quán)市場的安全規(guī)范運(yùn)行情況、風(fēng)險管理能力等進(jìn)行監(jiān)測評估。
　　評估結(jié)果應(yīng)當(dāng)作為區(qū)域性股權(quán)市場開展先行先試相關(guān)業(yè)務(wù)的審慎性條件。
　　第五十條違反本辦法第三條第二款規(guī)定，組織證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓活動，或者違反本辦法第九條規(guī)定，擅自組織開展區(qū)域性股權(quán)市場活動的，按照《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實(shí)防范金融風(fēng)險的決定》（國發(fā)〔2011〕38號）和《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實(shí)施意見》（國辦發(fā)〔2012〕37號）規(guī)定予以清理，并依法追究法律責(zé)任。
　　第五十一條運(yùn)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立區(qū)域性股權(quán)市場誠信檔案，并按照規(guī)定提供誠信信息的查詢和公示。
　　運(yùn)營機(jī)構(gòu)和區(qū)域性股權(quán)市場參與者及其相關(guān)人員的誠信信息，應(yīng)當(dāng)同時按照規(guī)定記入中國證監(jiān)會證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫。
　　第七章附則
　　第五十二條區(qū)域性股權(quán)市場為其所在省級行政區(qū)域內(nèi)的有限責(zé)任公司股權(quán)融資或者轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)的，參照適用本辦法。
　　第五十三條本辦法自2017年7月1日起施行。
　　《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》（證監(jiān)會公告〔2012〕20號）同時廢止。