伴隨著近幾年加密數(shù)字貨幣價(jià)格的暴漲，專注于加密貨幣投資的Token Fund逐漸浮現(xiàn)在公眾視野之內(nèi)。那么，相比傳統(tǒng)的VC基金，作為新生事物的Token Fund，它具有怎樣的進(jìn)入退出機(jī)制？日常的運(yùn)作和投資方式是怎樣的？又面臨怎樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

前些時(shí)間，區(qū)塊鏈捕手對BKFUND管理合伙人許超逸進(jìn)行了一次專訪，許超逸向我們分享了他近段時(shí)間對Token Fund的思考與判斷，其中不僅為我們解答了上述問題，還提出了諸多令人耳目一新的論斷，相信會對你有所啟發(fā)。

作者：李曌 編輯：潘宇波

一

對行業(yè)的思考

區(qū)塊鏈捕手：什么原因讓您在16年決定All In區(qū)塊鏈？

許超逸：我覺得有兩個(gè)原因：首先是區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣未來有一個(gè)非常廣闊的市場，其市場規(guī)模將遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)；其次是我希望成為早期的參與者，進(jìn)而分享行業(yè)增長的紅利。從只是將區(qū)塊鏈作為一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的子行業(yè)來研究，到全身心地投入?yún)^(qū)塊鏈，這其中我經(jīng)歷了很多次認(rèn)知提升。

如今，我不再只是把區(qū)塊鏈看做一種分布式賬本技術(shù)，它更是一種認(rèn)知、一種價(jià)值觀、世界觀，其傳遞的理念比互聯(lián)網(wǎng)更具顛覆性，相比互聯(lián)網(wǎng)傳遞信息而言，區(qū)塊鏈傳遞的是價(jià)值，市場規(guī)模要比互聯(lián)網(wǎng)大好幾個(gè)數(shù)量級。

區(qū)塊鏈捕手：當(dāng)大家都在呼吁萬物齊鏈，我們是否要考慮「區(qū)塊鏈+」的適用范圍？

許超逸：首先，不是所有的行業(yè)都適合+區(qū)塊鏈的，「萬物齊鏈」是不對的。相反，很多行業(yè)只有集中化才有更高的效率，例如行政、基建、鐵路等國家命脈的行業(yè)，集中化是更合適的。這類行業(yè)+區(qū)塊鏈，本質(zhì)上不會有太多的改變。

其次，不要為了融資而去做區(qū)塊鏈。在股權(quán)融資市場中許多項(xiàng)目是拿不到融資的，但將自己包裝成區(qū)塊鏈項(xiàng)目后融資成功了。我在交流的過程中發(fā)現(xiàn)，這類項(xiàng)目對于區(qū)塊鏈的理解是非常淺薄的，在理念和認(rèn)知上完全不具備做出一個(gè)優(yōu)秀區(qū)塊鏈項(xiàng)目的能力，仍然在以一種中心化思維來運(yùn)作，只是把之前的積分換成了通證，自己來發(fā)行、流轉(zhuǎn)。

區(qū)塊鏈捕手：那您認(rèn)為最適合區(qū)塊鏈應(yīng)用的行業(yè)有什么特征？

許超逸：如果一個(gè)行業(yè)需要大規(guī)模的分布式協(xié)作，非常依賴用戶進(jìn)行創(chuàng)造、分享、共享，這就天然適合用區(qū)塊鏈的思想來進(jìn)行改造，并且通過運(yùn)用區(qū)塊鏈的技術(shù)和「人人貢獻(xiàn)、人人受益」的理念能夠讓這個(gè)行業(yè)發(fā)展地更好。

區(qū)塊鏈捕手：您曾說「項(xiàng)目要有合理的估值，并且要把募集來的資金真正用于技術(shù)創(chuàng)新」，那你們?nèi)绾芜M(jìn)行合理估值？

許超逸：我們主要從融資需求和代幣釋放的比例來測算項(xiàng)目估值是否合理。首先，我們會根據(jù)項(xiàng)目的遠(yuǎn)景、實(shí)際情況、時(shí)間跨度等要素，來預(yù)估項(xiàng)目需要的研發(fā)經(jīng)費(fèi)，并且會是一個(gè)相對充足的預(yù)估。其次，區(qū)塊鏈項(xiàng)目應(yīng)該是去中心化的，要把大部分代幣分配給你的投資者和社區(qū)，所以創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)不能保留太多的代幣。根據(jù)這兩點(diǎn)，我們就可以測算出一個(gè)合理的估值。

區(qū)塊鏈捕手：您認(rèn)為大規(guī)模的區(qū)塊鏈殺手級應(yīng)用將在什么時(shí)間出現(xiàn)？

許超逸：我預(yù)判在兩到三年內(nèi)，大規(guī)模的殺手級區(qū)塊鏈應(yīng)用就會落地。有的古典投資者像朱嘯虎，他會認(rèn)為區(qū)塊鏈這個(gè)行業(yè)目前還處于一個(gè)非常早期的階段，所以不適合進(jìn)入。我認(rèn)為他的話說對了一半，說錯(cuò)了一半。對的是，目前這個(gè)行業(yè)還比較早期，但「不適合進(jìn)入」這個(gè)觀點(diǎn)我是不認(rèn)同的。

區(qū)塊鏈在基礎(chǔ)設(shè)施及資金投入上與互聯(lián)網(wǎng)非常不同，就目前區(qū)塊鏈的發(fā)展速度來看，它會以互聯(lián)網(wǎng)十倍的發(fā)展速度往前推進(jìn)。首先，區(qū)塊鏈發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施是軟件，軟件一旦成熟后，它的部署及落地會非?？?，并且軟件進(jìn)化的速度要比硬件快很多。其次，區(qū)塊鏈自帶金融屬性，會有大量個(gè)人資金投入，這比國家及企業(yè)投錢來得更加迅猛，所以整個(gè)行業(yè)會得以快速進(jìn)化。

區(qū)塊鏈捕手：您覺得2018年區(qū)塊鏈會有哪些趨勢性的變化？

許超逸：第一，今年會是區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步落地的一年。由于技術(shù)開發(fā)的源代碼是完全公開的，所以通過下載源代碼，搭建節(jié)點(diǎn)進(jìn)行測試我們便能一目了然地看出項(xiàng)目到底做得如何；

第二，2018年整體市場行情會趨于理性，投資者會更加謹(jǐn)慎，像2017年很多新幣一上交易所之后就暴漲幾十倍的情況不再普遍；

第三，項(xiàng)目的融資難度會越來越大。隨著維權(quán)事件越來越多地出現(xiàn)，投資人會對自己的權(quán)益保護(hù)更加重視，會思考和判斷什么是好項(xiàng)目，所以不是每個(gè)項(xiàng)目都能那么容易融到錢；

第四，監(jiān)管政策會進(jìn)一步趨嚴(yán)，甚至?xí)霈F(xiàn)跨越多個(gè)國家的監(jiān)管政策。

區(qū)塊鏈捕手：「不擁抱區(qū)塊鏈的VC，大概率是要被淘汰了。之前預(yù)計(jì)的還有兩年存活期，現(xiàn)在以區(qū)塊鏈發(fā)展的速度來看，估計(jì)不到半年了?！鼓龀鲞@個(gè)判斷的依據(jù)是什么？

許超逸：區(qū)塊鏈代表的是一種分布式的商業(yè)形態(tài)，沒有組織邊界的經(jīng)濟(jì)體，消費(fèi)者、使用者同時(shí)也是股東，參與的人越多，鏈上的數(shù)據(jù)、信息越真實(shí)，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體量就會越大，所有的參與者都能一起受益。這樣的模式要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)的以利潤為中心的公司制要更有生命力。

因此，以后最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)、最好的創(chuàng)意一定是選擇以區(qū)塊鏈的方式來運(yùn)作和募資，他們不需要去走繁瑣的流程進(jìn)行股權(quán)融資，VC們受限于自己的經(jīng)營范圍，基金周期長、決策又慢，就自然錯(cuò)失了這些好項(xiàng)目的投資機(jī)會，失去了優(yōu)勢。所以我覺得傳統(tǒng)VC成立Token Fund一定是未來的趨勢，如果不做Token Fund，不參與Token項(xiàng)目的投資，很可能會被將來的時(shí)代所淘汰。

二

Token Fund的發(fā)展

區(qū)塊鏈捕手：那目前基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)的規(guī)模是怎么樣的？未來的規(guī)模會有多大？

許超逸：隨著越來越多的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)場，大量的Token Fund將出現(xiàn)，未來投資將會以基金的方式參與，因?yàn)榛饘︼L(fēng)險(xiǎn)的把控能力及風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較大?，F(xiàn)在全球大約有超過500支基金，我們判斷很快這個(gè)數(shù)量就會過萬，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門檻低，募資周期短，只需要一個(gè)錢包地址，大家就可以把錢打給你，能夠看得到這個(gè)錢包的幣總量，這就是一個(gè)非常簡單的Fund，而且還是跨時(shí)間、跨地域的。

區(qū)塊鏈捕手：那在您看來數(shù)字資產(chǎn)投資是一個(gè)另類資產(chǎn)嗎？

許超逸：從目前一些主流國家的態(tài)度，以及民眾對整個(gè)行業(yè)的認(rèn)知來看，我認(rèn)為目前數(shù)字資產(chǎn)的投資還不是主流，滲透率不高。但運(yùn)用數(shù)字資產(chǎn)達(dá)到保值和升值的數(shù)字金融的時(shí)代一定會很快到來，到那時(shí)普惠金融也一定會來臨。

數(shù)字資產(chǎn)在很短的時(shí)間內(nèi)會成為未來每個(gè)人、每個(gè)家庭所必須配備的資產(chǎn)之一。老百姓會把自己的錢放到基金里，由專業(yè)的基金經(jīng)理代為理財(cái)，這樣也能夠享受到這個(gè)行業(yè)的增長所帶來的資產(chǎn)增值。

區(qū)塊鏈捕手：你們在募資、退出、內(nèi)部管理、激勵(lì)機(jī)制上和傳統(tǒng)VC有什么不一樣？

許超逸：目前基金是實(shí)行封閉式，每半年開放一次，半年到期時(shí)可以進(jìn)行贖回和認(rèn)購。Token Fund的激勵(lì)機(jī)制和VC不一樣，一個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)作同時(shí)涉及到一級市場的投資經(jīng)理和二級市場的交易員，同時(shí)還有一些中后臺的人員例如風(fēng)控、資產(chǎn)管理員等。

我們是采用及時(shí)獎勵(lì)的機(jī)制，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目完成部分退出，就會根據(jù)已實(shí)現(xiàn)收益的一定比例，給項(xiàng)目的參與者發(fā)放激勵(lì)。這種激勵(lì)方式是由數(shù)字資產(chǎn)基金特性所決定的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)退出周期很快，甚至短期內(nèi)就會有比較好的回報(bào)，不像VC投資要很久才能實(shí)現(xiàn)退出。

區(qū)塊鏈捕手：不需要備案，也不需要受到監(jiān)管，也沒有法律上的監(jiān)管嗎？

許超逸：我非常希望數(shù)字資產(chǎn)基金能受到監(jiān)管。目前國家對數(shù)字資產(chǎn)基金沒有一個(gè)明確的定義，也沒有辦法給我們一個(gè)合法的身份，所以我們只能去境外注冊，但去境外注冊也只是享受當(dāng)?shù)乇O(jiān)管比較寬的政策。

這樣并不是一個(gè)良好的狀態(tài)，如果數(shù)字資產(chǎn)基金沒有監(jiān)管，投資者的權(quán)益很難受到保護(hù)，就會影響到整個(gè)市場的健康發(fā)展。

區(qū)塊鏈捕手：如果無法解決Token Fund的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，那作惡的成本也會很低。

許超逸：是的。Token Fund投資需要把錢包轉(zhuǎn)到交易所，轉(zhuǎn)到各個(gè)賬戶上去完成一些操作，因?yàn)樯婕暗浇灰姿乃械刂范际悄涿?，所以投資者根本無法監(jiān)管到Token Fund的實(shí)際投資情況。這就存在做假賬的嫌疑，比如基金經(jīng)理很有可能用自己的錢低價(jià)位買進(jìn)去，再用基金的錢高價(jià)收回去。

同時(shí)，作惡的成本很低還會帶來一個(gè)問題，就是不作惡的基金經(jīng)理也很難自證清白，就像他從來沒有作惡，而僅僅是因?yàn)槭袌霾缓枚斐商潛p或者收益不高，卻有可能解釋不清楚。

區(qū)塊鏈捕手：據(jù)了解，你們還做了一套IT系統(tǒng)及SOP，是將基金的管理規(guī)范及流程IT化，做這件事的邏輯是什么？

許超逸：過去大家總結(jié)了區(qū)塊鏈的三個(gè)特點(diǎn)：自組織、自運(yùn)行、自分配?，F(xiàn)在，我們提出第四個(gè)特點(diǎn)——自約束，或者也可以叫自監(jiān)管、自規(guī)范，是指用區(qū)塊鏈里的技術(shù)來約束區(qū)塊鏈，用區(qū)塊鏈的技術(shù)來監(jiān)管區(qū)塊鏈，用區(qū)塊鏈的技術(shù)來規(guī)范區(qū)塊鏈。

我們BKFUND團(tuán)隊(duì)在成立之時(shí)，就花了很多的精力，來做基金的管理規(guī)范，比如涉及到錢包如何安全的儲存資產(chǎn)、如何管理各個(gè)交易所的賬戶密鑰、如何進(jìn)行一級市場投資決策、如何進(jìn)行二級市場交易、如果計(jì)算每一項(xiàng)資產(chǎn)的收益、如何去管理沒有收回來的資產(chǎn)、如何向投資者進(jìn)行信息披露等等。這套規(guī)范做好之后，我們發(fā)現(xiàn)對整個(gè)基金的運(yùn)作效率有極大的提高，我們幾乎沒有出現(xiàn)過賬目不清楚的情況，而且我們能夠每個(gè)月向我們的投資者發(fā)布一份比較詳細(xì)的投資報(bào)告。

現(xiàn)在我們自己組建了一個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，根據(jù)這套規(guī)范去開發(fā)一個(gè)SaaS系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)是分布式的可信資產(chǎn)管理協(xié)議Hashgard之上的一個(gè)DAPP，能夠幫助我們更好地去做投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。我們在區(qū)塊鏈上發(fā)行了基金，同時(shí)必須有在區(qū)塊鏈上面要有另外的規(guī)則來監(jiān)管和約束基金的行為，防止基金經(jīng)理作惡損害投資者的權(quán)益，這個(gè)就叫做自約束。

Hashgard是一個(gè)獨(dú)立的區(qū)塊鏈項(xiàng)目，我們希望在這個(gè)系統(tǒng)上運(yùn)轉(zhuǎn)的所有基金，都把自己與投資相關(guān)的每個(gè)操作和交易的明細(xì)以不可更改的方式記錄到鏈上，并且提供給他們的投資者查閱，這樣能夠最大限度地去保護(hù)投資者的權(quán)益，進(jìn)而也讓這個(gè)行業(yè)變得更加規(guī)范、公正和透明。

區(qū)塊鏈捕手：如何使基金愿意上Hashgard系統(tǒng)？同時(shí)，當(dāng)基金向投資者公開后，私募就變得透明化，一定程度上就變成了公募，是否又會帶來新的問題？

許超逸：基金經(jīng)理把自己的基金上Hashgard的動力，在于他能夠向投資者證明他的投資業(yè)績是真實(shí)可信的，這樣有助于他進(jìn)行募資。通過區(qū)塊鏈的技術(shù)能夠讓基金經(jīng)理作惡的成本大大提高，因此未來在數(shù)據(jù)金融這個(gè)領(lǐng)域，大家會達(dá)成「數(shù)據(jù)必須上鏈」這樣的共識。

Hashgard事實(shí)上會加速數(shù)字金融領(lǐng)域公募基金的發(fā)展，因?yàn)閰^(qū)塊鏈天然是跨越邊界的，非常適合于做普惠金融，一個(gè)好的基金經(jīng)理應(yīng)該是可以幫全世界的老百姓進(jìn)行理財(cái)，提供資產(chǎn)的增值服務(wù)。

三

Token Fund的投資及管理

區(qū)塊鏈捕手：BKFUND在投前投后都會做些什么？

許超逸：投前方面，我們有一整套的模版，會從團(tuán)隊(duì)行業(yè)競爭的地位、項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)展情況、過去做事情的能力和業(yè)績來判斷這個(gè)團(tuán)隊(duì)有沒有能力把這個(gè)項(xiàng)目做好。

區(qū)塊鏈行業(yè)的投后是非常困難的，我們投完后會立即跟蹤項(xiàng)目的進(jìn)展，如果發(fā)現(xiàn)這個(gè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)沒有及時(shí)地披露信息，或他們的研發(fā)進(jìn)度明顯落后于計(jì)劃，我們就會評估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。如果這個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)產(chǎn)生，我們就會提前選擇退出。

區(qū)塊鏈捕手：這樣來看，Token Fund的投前與VC做盡調(diào)是相差不多的。

許超逸：相差很大。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)沒有人給你太多的時(shí)間去做盡職調(diào)查，有可能你聽到一個(gè)項(xiàng)目，就只有幾天甚至幾個(gè)小時(shí)的時(shí)間來決定是否投資，否則就沒有額度了。所以我們在做投資時(shí)，也要盡可能地控制投資的風(fēng)險(xiǎn)，包括交割風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)流動性風(fēng)險(xiǎn)、安全管理風(fēng)險(xiǎn)，也有時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。

區(qū)塊鏈捕手：時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)又是指什么？

許超逸：我們投資的目的是跑贏一個(gè)基礎(chǔ)數(shù)字貨幣。如果我募集的是以太坊，那么我希望我所投資的這些項(xiàng)目，它成長的速度能夠高過以太坊。但是我們看到在2017年以太坊漲到100倍，大部分項(xiàng)目都是落后以太坊的，所以我們就需要去找到一個(gè)能夠超越以太坊的好項(xiàng)目，而不是僅僅超過它自己。

區(qū)塊鏈捕手：你們在投資策略及投資組合上是如何規(guī)劃的？

許超逸：我認(rèn)為，在資產(chǎn)管理中健康比收益更加重要。我們有60%的資產(chǎn)會配置成主流數(shù)字貨幣，其余40%會配置有潛力的小盤幣和新幣種。后期會隨著不同的投資策略進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，我們也會在每一個(gè)不同的行業(yè)選擇優(yōu)秀的項(xiàng)目進(jìn)行布局。目前我們主要關(guān)注行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和每個(gè)垂直領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。

區(qū)塊鏈捕手：數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的投資也信奉投行業(yè)前三名的邏輯嗎？

許超逸：目前行業(yè)的整體規(guī)模還不大，各個(gè)細(xì)分行業(yè)都沒有出現(xiàn)壟斷，而且區(qū)塊鏈?zhǔn)侵鲝埡献?、共贏的，并不是你死我活的競爭關(guān)系，所以我們并不是按前三名的VC邏輯去投資，只要好的想法、靠譜的團(tuán)隊(duì)都會去投。

區(qū)塊鏈捕手：您的團(tuán)隊(duì)有多少人？

許超逸：現(xiàn)在有10多人，我們還不斷地在全球范圍內(nèi)招聘優(yōu)秀的人才加入我們。

區(qū)塊鏈捕手：其實(shí)和VC早期團(tuán)隊(duì)人數(shù)也是差不多。

許超逸：但實(shí)際上管理一個(gè)Toke Fund團(tuán)隊(duì)會比管理一個(gè)傳統(tǒng)基金更難，因?yàn)檫@里面涉及到非常復(fù)雜的流程管控和風(fēng)險(xiǎn)控制。

區(qū)塊鏈捕手：您之前也做過股權(quán)投資，相比而言做數(shù)字資產(chǎn)投資在能力上有什么新要求？

許超逸：對區(qū)塊鏈的理解是對投資一線業(yè)務(wù)人員最大的困難。事實(shí)上很多VC投資經(jīng)理并不適合投區(qū)塊鏈，他們的思想過于陳舊和保守，依舊停留在收入、利潤的圈子里面打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，沒有看到、也無法理解未來分布式商業(yè)的新世界，也不明白為什么我們說資本的使用權(quán)相對于資產(chǎn)的所有權(quán)是一種更優(yōu)的金融模式。在這樣的思維模式下，他們看什么區(qū)塊鏈項(xiàng)目都會覺得不靠譜，都會覺得是騙子。

區(qū)塊鏈捕手：最后一個(gè)問題。這個(gè)時(shí)代既有泡沫所帶來的社會動蕩和資本損失，同時(shí)也有把布局未來的機(jī)會拱手讓人的機(jī)會成本，因此您想對進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲娜藗冋f些什么？

許超逸：對于創(chuàng)業(yè)者，我希望大家對這個(gè)行業(yè)多一些理解，想清楚再進(jìn)入，這是個(gè)增量市場，還有很多機(jī)會，但是如果你沒有想明白，只管橫沖直撞進(jìn)來沒有用；擁抱區(qū)塊鏈慢一點(diǎn)，先做技術(shù)積累，步伐不要太快，融錢不要過多，處理好與投資者之間的關(guān)系。當(dāng)然作為投資者也要以身作則，不要過于吹噓所投項(xiàng)目從而放大行業(yè)泡沫。

我在許多場合從數(shù)學(xué)、哲學(xué)、神學(xué)三個(gè)層面分享過我對區(qū)塊鏈的理解，在這里也希望分享給大家：

第一是底層，數(shù)學(xué)屬于技術(shù)層面，研究的是區(qū)塊鏈項(xiàng)目的底層加密算法、分布式網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，以及跟真實(shí)世界里商業(yè)應(yīng)用的結(jié)合與落地，通過計(jì)算、推導(dǎo)與模擬，可以證實(shí)，可以證偽；

第二是中層，哲學(xué)屬于認(rèn)知層面，研究的是區(qū)塊鏈行業(yè)的方法論，即「分布式商業(yè)、去中心化組織結(jié)構(gòu)」將來能對哪些行業(yè)、組織所產(chǎn)生的顛覆與變革，現(xiàn)階段不能證實(shí)，不能證偽；

第三是頂層，神學(xué)屬于精神層面，是每一個(gè)從業(yè)者基于「自由主義、人人平等、利己利他、共享分享」的區(qū)塊鏈精神所形成的世界觀、人生觀、價(jià)值觀與財(cái)富觀，每個(gè)人都可以有自己的理解，并成為自己的行為準(zhǔn)則，不需證實(shí)，不需證偽。