2018年6月21日晚8點(diǎn)，TokenGazer創(chuàng)始人CEO范宏達(dá)在JRR共識直播間內(nèi)進(jìn)行了一場精彩的分享，這場直播披露了TokenGazer的許多信息，也分享了許多收藏級干貨。

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香港大學(xué)MBA，上海交通大學(xué)學(xué)士，區(qū)塊鏈領(lǐng)域?qū)＜?，曾受邀美國硅谷TechCrunch作為演講嘉賓，擅長運(yùn)用量化和數(shù)據(jù)分析進(jìn)行流程再造和管理提升。

2016年起接觸區(qū)塊鏈，帶隊參加國內(nèi)首個區(qū)塊鏈黑客馬拉松，并設(shè)計和領(lǐng)導(dǎo)過D-app項目“虎符驗真”以及“區(qū)塊鏈同態(tài)加密隱私保護(hù)”，對區(qū)塊鏈底層技術(shù)和商業(yè)應(yīng)用有深入的理解。在TG團(tuán)隊擔(dān)任CEO，并同時負(fù)責(zé)公司核心資產(chǎn)量化評估模型的開發(fā)和實(shí)施，建設(shè)和培養(yǎng)投研團(tuán)隊，打造業(yè)務(wù)生態(tài)體系。

TokenGazer介紹：

TokenGazer是一個為區(qū)塊鏈研究者、價值投資者和相關(guān)企業(yè)、機(jī)構(gòu)提供一個交流研究成果和研究方法策略的社區(qū)平臺。

目前旗下共有四條產(chǎn)品線：

1.TokenGazer專業(yè)項目投研估值報告

2.公眾號“貓頭鷹觀幣”

3.區(qū)塊鏈貓頭鷹資訊電臺

4.TokenGazer公開課

此外，TokenGazer網(wǎng)站將于今年第三季度面世，敬請期待

線上分享精彩內(nèi)容

主持：JRR Crypto Daisy

主講：TokenGazer創(chuàng)始人范宏達(dá)

整理：區(qū)塊鏈財經(jīng)圈（qklcjq）

1、Daisy：就區(qū)塊鏈領(lǐng)域，鑒于有限的法律法規(guī)監(jiān)管，行業(yè)處于一種自律行為狀態(tài)，有財務(wù)不透明的狀況，在季度報表中少有談及項目運(yùn)營／合規(guī)／下季度規(guī)劃／團(tuán)隊情況等各類細(xì)節(jié)。 為此，TokenGazer的分析師如何跟蹤、判斷token的風(fēng)險，以及項目的進(jìn)展情況與財務(wù)狀況？

范宏達(dá)：在我們看來，區(qū)塊鏈項目不是沒有信息披露，各個項目在資金募集的時候會提供從技術(shù)規(guī)劃，到資金使用，團(tuán)隊人員等一系列信息，如果類比傳統(tǒng)早期創(chuàng)投項目，所披露的信息其實(shí)是相對比較多的。問題是在于很多的信息需要進(jìn)行真?zhèn)伪鎰e。

TokenGaze目前的重點(diǎn)是在一級市場中采用數(shù)據(jù)分析和專家系統(tǒng)相結(jié)合的方法，發(fā)掘值得長期關(guān)注的項目，形成我們的精選清單，并對這些項目形成長期的跟蹤，我們7月會推出我們的第一個產(chǎn)品，這個產(chǎn)品的目的就是幫助投資人能夠提高判斷的效率和有效性。

2、Daisy：傳統(tǒng)金融行業(yè)里，盈利模型的制作都希望有更多的歷史資料可以追溯，以求達(dá)到準(zhǔn)確預(yù)測，但區(qū)塊鏈行業(yè)的數(shù)據(jù)資料相對有限，如何基于這么有限的信息來做判斷？在建模型時，有什么參數(shù)可以借鑒？傳統(tǒng)的ROI, DCF，ROE估值模型有用嗎？

范宏達(dá)：我跟行業(yè)內(nèi)很多的投資人都有過交流，萬向、Neo capital等等，大家都有一個共識：數(shù)字貨幣二級市場策略的有效性還是非常難的，這個市場變化速度太快，反而是在一級市場，相對比較容易找到一些好的pattern。

從估值模型上來講，數(shù)字貨幣的代幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個全新的領(lǐng)域。傳統(tǒng)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)中，用戶、股東、經(jīng)營者是有著相對比較清晰的界限。而代幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，目前有一個比較流行的說法是“生產(chǎn)關(guān)系的革新”，也就是代幣的使用者、擁有者和投資者的身份高度重合了。從經(jīng)濟(jì)收入的角度來看，像比特幣更多的被類比成流通商品，而不是一家傳統(tǒng)的中心化公司，所以按照收入盈利等傳統(tǒng)方法的模型都基本上無法適用。目前TG除了使用一些目前比較獲得認(rèn)可的費(fèi)雪公式之類的模型之外，我們還和學(xué)術(shù)界一起在進(jìn)行模型的研發(fā)，在我們驗證一定有效性的基礎(chǔ)上我們都會開放給大家。

大家如果看過TG的報告會發(fā)現(xiàn)我們只有一部分的項目用費(fèi)雪搭了模型，這是因為我們只對經(jīng)過了數(shù)據(jù)篩選和專家系統(tǒng)檢驗過的項目搭建模型。

而預(yù)測prediction和預(yù)報forecast本質(zhì)上是兩種東西，我們搭建模型，并將模型提供給社區(qū)，本質(zhì)上是讓用戶學(xué)會使用工具，能夠自己進(jìn)行敏感性測試，這是我們認(rèn)為幫助投資者提高決策效率的關(guān)鍵。

3、Daisy：所以區(qū)塊鏈領(lǐng)域的很多上線項目處于Proof of Concept, Try-Error階段，沒有辦法短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對接。如何看待一些token公司的盈利模式在短時間內(nèi)很難驗證的問題？有些很特別的token既不對標(biāo)股票，也不對標(biāo)貨幣，它代表著鏈下資產(chǎn)上鏈后的份額化資產(chǎn)，那怎么評估這類公司？

范宏達(dá)：Cybex CEO龔鳴舉過一個例子，他說現(xiàn)在區(qū)塊鏈之與傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就好像是Email之與郵局。你非要把Email這樣一個業(yè)務(wù)直接裝到郵局里面去，是行不通的。我非常同意他這個觀點(diǎn)。區(qū)塊鏈技術(shù)本身當(dāng)然需要在交易容量、隱私、以及和現(xiàn)有技術(shù)兼容方面繼續(xù)發(fā)展，但是直接嫁接現(xiàn)有的實(shí)體和商業(yè)模式很多情況下是行不通的。

舉個例子，大家都覺得區(qū)塊鏈和供應(yīng)鏈結(jié)合非常好，但是在現(xiàn)有供應(yīng)鏈管理框架內(nèi)，有ERP、CRM、MES、WMS等一系列管理軟件構(gòu)成的復(fù)雜管理系統(tǒng)下，區(qū)塊鏈發(fā)揮不了多大的價值，只能充當(dāng)另外一種數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)庫而已。

但是這并不意味著區(qū)塊鏈對供應(yīng)鏈沒有大的影響。比如我個人認(rèn)為區(qū)塊鏈和3D打印可能會構(gòu)建全新的商業(yè)場景和模式，3D打印是完全跳開現(xiàn)有供應(yīng)鏈在時間和空間上的模式，如果消費(fèi)者在自己的桌面打印機(jī)上完成模型的打印，這是完全消滅物流的，但是模型的使用權(quán)就需要用區(qū)塊鏈來交易和確認(rèn)，這個跟版權(quán)保護(hù)還不一樣，3D打印的文件是G語言程序，稍微做一點(diǎn)改動可能就破壞了模型的可用性。

當(dāng)然這只是一個例子。舉這個例子就是想說明，90年代的時候互聯(lián)網(wǎng)怎么賺錢幾乎沒人知道，3年以前移動互聯(lián)網(wǎng)怎么賺錢也不清楚，今天區(qū)塊鏈也是一樣，區(qū)塊鏈帶來的落地肯定不是簡單的嫁接。

4、Daisy：那老范總?cè)绻曰ヂ?lián)網(wǎng)為標(biāo)的我們在哪一年啊？

范宏達(dá)：我記得以前看過一個數(shù)據(jù)，計算機(jī)剛剛興起的80年代，整個美國的生產(chǎn)效率在80年代反而是下降的，一直到90年代才開始發(fā)揮作用。

現(xiàn)在區(qū)塊鏈有說80年代，也有說90年代初期的，這個其實(shí)意義也不是特別大，反正就是比較早期就是了，問題是現(xiàn)在的迭代說都越來越快，互聯(lián)網(wǎng)用了10年，移動互聯(lián)網(wǎng)用了3年，區(qū)塊鏈要用幾年誰也說不準(zhǔn)。

5、Daisy：那么面對區(qū)塊鏈行業(yè)空氣幣、破發(fā)等，TokenGazer能提供怎樣的價值？

范宏達(dá)：我跟我們的研究員開玩笑，如果我們的研究員自己不能賺到錢那我們是沒有資格給客戶寫報告的，就好像橋水早期就是技能自己賺錢，也給客戶寫每日觀察。

TG的價值最終目標(biāo)是“幫助客戶賺錢”，當(dāng)然要做到這個目標(biāo)，我們需要去做很多的事情，不斷的用數(shù)據(jù)，模型，邏輯，商業(yè)洞察去檢驗我們自己的能力。

6、群友提問：看報告可以避免破發(fā)嗎？

范宏達(dá)：如果我認(rèn)可一個價值幣，那么他破發(fā)我其實(shí)很高興，因為你可以以比私募更加便宜的價格買更多的幣。

所以破發(fā)根本不可怕，只要你確信項目的基本面是在哪里，項目的構(gòu)想是經(jīng)得起推敲和檢驗的，項目方應(yīng)對造成破發(fā)的原因是積極和有建設(shè)性的，這樣的項目完全不用擔(dān)心。

7、群友提問：但是公眾都不想破發(fā)，TG的報告有助于識別這類風(fēng)險嗎？

范宏達(dá)：那我就來講下風(fēng)險這個問題。.

絕大部分的區(qū)塊鏈項目目前可見的風(fēng)險都是可以說是冰山一角，跟創(chuàng)投項目都是一樣的。

風(fēng)險有三個維度，一個是頻率，一個是影響（嚴(yán)重性），一個是給你反應(yīng)的時間窗口。我們講最危險的風(fēng)險是那種發(fā)生頻率非常低，但是一旦發(fā)生幾乎致命，并且不給你反應(yīng)時間的風(fēng)險。地震就屬于這一種。

很不幸，區(qū)塊鏈項目和傳統(tǒng)創(chuàng)投項目比，這種類型的風(fēng)險可能還要多一點(diǎn)，比如像當(dāng)年DAO的黑客攻擊，不但對DAO這個項目是致命的，還直接造成了以太坊分叉，這種事情即便現(xiàn)在加強(qiáng)了代碼審計和形式化驗證，在將來還是可能不斷發(fā)生

這也就是很多項目測試網(wǎng)絡(luò)跑了都大半年了，主網(wǎng)都不敢輕易上線。像EOS這樣敢在一年時間內(nèi)完成開發(fā)并上線的，后續(xù)也要不斷經(jīng)受類似的考驗。

沒有任何報告可以幫你識別所有的風(fēng)險，這是大家要正視的問題。

8、Daisy：那么我們是從哪些角度規(guī)避可控風(fēng)險

范宏達(dá)：提高你整體的投資回報期望值。

數(shù)學(xué)期望大家可能以前都學(xué)過一點(diǎn)，就是一個事情的概率分布和葛概率下結(jié)果的累計曲線，講的簡單一點(diǎn)，如果一個項目有50%的幾率破發(fā)一半的價值，有另外50%的幾率漲10倍，那么你投不投？

肯定是投啊。如果你整體投資籃子里面的項目都是這個概率分布的，你可以閉著眼睛睡大覺。因為就算個別項目破發(fā)，他是遵從于一定概率分布的。

所以關(guān)鍵不是去識別所有的風(fēng)險，而是對你所投的項目的盈虧比有一個清醒的認(rèn)識，并且不斷通過工具和方法去提高這個盈虧比。

Daisy：修煉內(nèi)功，不要投機(jī)

范宏達(dá)：投機(jī)，也要在有足夠勝率的前提下。

9、Daisy：那么當(dāng)時做“虎符驗真”Dapp沒有大規(guī)模落地的原因是什么？如何看待當(dāng)前防偽溯源類應(yīng)用的市場發(fā)展？

范宏達(dá)：我們當(dāng)時做虎符驗真的時候是基于以太坊的dapp，并且著眼于工業(yè)品，當(dāng)時以太坊的價格在50人民幣一個，每個防偽標(biāo)簽的上鏈成本是1-2角，因為工業(yè)品批量比較大，所以整體的上鏈成本其實(shí)不低。

唯鏈最開始做私有鏈部署并結(jié)合RFID，是有一定道理的。當(dāng)然私有鏈的問題是不能協(xié)同，所以唯鏈現(xiàn)在進(jìn)化成了公鏈。

我有一次跟殼牌中國的研發(fā)總監(jiān)探討區(qū)塊鏈防偽的問題，大家都是殼牌潤滑油假貨非常嚴(yán)重，但是單純的區(qū)塊鏈加防偽解決不了問題，因為瓶子可以是真的，油是假的。很多名酒也是一樣。只有進(jìn)一步結(jié)合傳感器技術(shù)，才能做到比較透徹的防偽。比如一打開瓶蓋就上鏈改變狀態(tài)，當(dāng)然這又會帶來額外的成本。

在原材料和在制品階段實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈溯源更加困難，很多生產(chǎn)環(huán)節(jié)都會伴隨原材料形態(tài)的變化。很多追蹤也不需要用區(qū)塊鏈，比如特斯拉的車身都打過二維碼鋼印，是不是區(qū)塊鏈根本無所謂。

10、Daisy：那么 TokenGazer的資產(chǎn)估值模型是基于什么建立的？如何取得行業(yè)的廣泛認(rèn)可？

范宏達(dá)：這個之前有提到，我們首先是建立一個數(shù)據(jù)粗篩的模型，挑選出需要研究員仔細(xì)評估的項目，在經(jīng)過專家系統(tǒng)的評估之后我們才會著手建立估值模型，所以是建立在數(shù)據(jù)判斷的基礎(chǔ)上，當(dāng)然很多假設(shè)的檢驗我們都在不斷完善中。

11、Daisy：各種類型的token層出不窮，無論是新手還是資深投資者，都會發(fā)現(xiàn)無法使用某種普適性的方法對所有token進(jìn)行估值。由于現(xiàn)有的數(shù)字貨幣價格波動大，購買力不夠穩(wěn)定，因此，以 BTC、ETH 等數(shù)字貨幣計量的各種數(shù)值比率也不穩(wěn)定，預(yù)估增長率、貼現(xiàn)率的難度較大，即使勉強(qiáng)使用數(shù)學(xué)方法估算出來，因為參數(shù)的不確定性極高，可能導(dǎo)致估值結(jié)果失去參考意義。TokenGazer怎么看待這些階段性問題？

范宏達(dá)：比如說比特幣的價格，短期其實(shí)沒有人能回答。即使在傳統(tǒng)金融市場，估值方法也不是用來回答短期的價格趨勢，而是發(fā)現(xiàn)價格和價值的背離。

因此從這個角度去看，要能夠挑選出具有“信號”的參數(shù)，而不是關(guān)注噪音。

舉一個很直接的例子，以太坊拜占庭升級在2017年10月份完成之后，鏈上交易數(shù)從每天30萬筆迅速提升到50萬筆以上，而在這個時間段內(nèi)價格確維持在300美金左右，這個鏈上交易量，活躍地址數(shù)和新開地址數(shù)的增長就是一個非常明顯的信號。事實(shí)上隨后以太坊的價格也確實(shí)得到大幅度的“修正”。

關(guān)注噪音則沒有意義。即便是trader也致力于去發(fā)現(xiàn)能夠指導(dǎo)自己交易策略的信號。

12、Daisy：對于項目的風(fēng)險評估和可投資性評估，是否有區(qū)別對待，還是融合一起？如何配置權(quán)重？在對公司作Due Diligence調(diào)研時，TokenGazer用什么方法，使用什么評估參數(shù)？

范宏達(dá)：關(guān)于風(fēng)險剛才應(yīng)該已經(jīng)談了不少，沒有盡職調(diào)查的辦法能夠排查所有的風(fēng)險，我們建議投資者更加關(guān)注每個項目以及整體投資的盈虧比。

13、群內(nèi)提問：TokenGazer團(tuán)隊建設(shè)上是如何挑選分析師的？目前團(tuán)隊有多少分析員？ 

范宏達(dá)：我們看重研究員的學(xué)習(xí)能力。TokenGazer的研究員都是國內(nèi)頂尖大學(xué)，國外名校海歸的博士和碩士生，在CS, 金融工程，統(tǒng)計，機(jī)器學(xué)習(xí)，軟件工程各自擁有專長，并具有綜合跨界整理的能力。學(xué)習(xí)能力強(qiáng)的人，無論有沒有區(qū)塊鏈行業(yè)經(jīng)驗，我們都非常歡迎。

14、群內(nèi)提問：如何看待博彩類項目的應(yīng)用及市場發(fā)展前景？

范宏達(dá)：今年世界杯競猜筆在國內(nèi)的參與程度應(yīng)該比往年應(yīng)該高很多吧？我自己的感覺應(yīng)該是這樣，出租車司機(jī)都會問你有沒有“賭球”。但是這么多競猜里面用dapp的應(yīng)該非常少吧。還是要看用戶體驗。

15、Daisy：對于大家蠻感興趣的交易挖礦模式，有什么看法？

范宏達(dá)：這個問題其實(shí)不用我回答啦，大家去看CZ的微博就可以了。他對交易挖礦回答的非常好了。

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CZ微博圖

16、群內(nèi)提問：TokenGazer 建立到現(xiàn)在才3個月不到的時間，已經(jīng)引起圈內(nèi)較大關(guān)注，公司信息也已經(jīng)被Bloomberg收錄。聽說TG的目標(biāo)是成為區(qū)塊鏈行業(yè)的Bloomberg, 那TokenGazer的未來具體發(fā)展計劃是什么？

范宏達(dá)：較大關(guān)注不敢當(dāng)。

我們有幾個發(fā)展階段：

第一個階段是希望建立一個建立一個投資情報的平臺，主要有3-4個產(chǎn)品，包括一級市場的分析報告。我們的公眾號貓頭鷹觀幣專注于內(nèi)容分享和報告精讀。區(qū)塊鏈貓頭鷹資訊電臺，報道一二級市場資訊。TG公開課邀請行業(yè)大佬分享等等。

第二個階段我們想做一個更加分布式的投資情報平臺。利用區(qū)塊鏈的特點(diǎn)來進(jìn)行信息的挖掘，關(guān)于這一點(diǎn)在未來我們也會做更多的披露。

17、群內(nèi)提問：可以預(yù)測下比特幣未來漲幅嗎？

范宏達(dá)：這個未來是多久……這個問題抱歉我確實(shí)沒有水晶球能回答，不過有句諺語說的非常好，所有靠水晶球吃飯的人最后都要吃水晶球的渣子。

我們其實(shí)內(nèi)部在用一些參數(shù)做價格的擬合，將來有機(jī)會可以發(fā)布給大家看看。

有朋友在問加入TG的事情，我們目前在研究員，前端后端開發(fā)，運(yùn)營上都有人員需求，歡迎大家推薦！謝謝大家！

Daisy結(jié)語：

Tokengazer整個團(tuán)隊都在非常全球化，JRR Crypto作為投資方也非常認(rèn)可和支持，今天我們只做技術(shù)和產(chǎn)品探討，不做任何投資相關(guān)溝通，希望能樹立一個好的標(biāo)準(zhǔn)及共識。今天老范總已經(jīng)分享了足夠的干貨了，拋磚引玉，有再追加采訪需求的媒體可以私下溝通。