ICO平臺(tái)可自主申請(qǐng)進(jìn)入監(jiān)管沙箱，進(jìn)行創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)，但必須與監(jiān)管層進(jìn)行高頻度交流、信息公開(kāi)披露。同時(shí)，監(jiān)管者要對(duì)ICO平臺(tái)提出相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)禁數(shù)字貨幣價(jià)格操縱和利益輸送。

以比特幣和以太幣為代表的數(shù)字加密貨幣市場(chǎng)，在過(guò)去3個(gè)月整體漲幅超過(guò)300%。中國(guó)發(fā)行的眾多數(shù)字貨幣亦一飛沖天，數(shù)十倍漲幅比比皆是。數(shù)字貨幣二級(jí)市場(chǎng)的火爆，引發(fā)了一級(jí)市場(chǎng)ICO的狂熱。眾多組織和個(gè)人進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈行業(yè)，借用股票市場(chǎng)的首次公開(kāi)發(fā)行即IPO概念，進(jìn)行數(shù)字貨幣ICO，即區(qū)塊鏈項(xiàng)目首次發(fā)行代幣，募集比特幣、以太幣等通用數(shù)字貨幣。

7月26日，中國(guó)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專(zhuān)家委員會(huì)發(fā)布了《2017上半年國(guó)內(nèi)ICO發(fā)展情況報(bào)告》。報(bào)告稱(chēng)，面向國(guó)內(nèi)提供ICO服務(wù)的相關(guān)平臺(tái)43家，在平臺(tái)上線并完成ICO的項(xiàng)目65個(gè)，累計(jì)融資規(guī)模達(dá)26.16億元，參與人次達(dá)10.5萬(wàn)。國(guó)內(nèi)融資額最大的ICO項(xiàng)目是今年3月發(fā)行的量子幣，從全球區(qū)塊鏈極客群體里換取到價(jià)值1500萬(wàn)的比特幣和以太幣。量子鏈第一天“上市”，最高價(jià)格達(dá)到66.66元，漲幅達(dá)到33倍。自今年年初以來(lái)，全球新興科技公司通過(guò)ICO融資了近13億美元，目前在操作中的ICO項(xiàng)目不下百個(gè)。中國(guó)儼然成為全球ICO的主戰(zhàn)場(chǎng)。

2009年初，比特幣正式推出，成為區(qū)塊鏈技術(shù)最重要的應(yīng)用成果。區(qū)塊鏈屬于全新的集成技術(shù)，在智能合約、檔案管理、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、資金清算、歷史核查、安全保護(hù)等方面場(chǎng)景眾多、潛力巨大。ICO對(duì)于促進(jìn)區(qū)塊鏈行業(yè)的快速發(fā)展、募集資金有著積極意義，提升了區(qū)塊鏈項(xiàng)目的融資效率，成為區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司主要的輸血方式之一。有的項(xiàng)目只用幾分鐘、幾小時(shí)就融資上千萬(wàn)美元，如網(wǎng)頁(yè)瀏覽器項(xiàng)目Brave的ICO在30秒內(nèi)就籌集了3500萬(wàn)美元。國(guó)內(nèi)某影視文化企業(yè)發(fā)行的藝術(shù)幣不到幾小時(shí)即已募齊300枚比特幣，籌集資金達(dá)500多萬(wàn)元。

數(shù)字貨幣ICO借助互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)，具有低門(mén)檻、回報(bào)快、可能暴利的特點(diǎn)。ICO無(wú)需IPO漫長(zhǎng)的排隊(duì)，也無(wú)需發(fā)審委的嚴(yán)格審核，甚至無(wú)需成本，創(chuàng)業(yè)者以各種名義建個(gè)網(wǎng)站，發(fā)個(gè)項(xiàng)目白皮書(shū)，營(yíng)造一個(gè)和區(qū)塊鏈相關(guān)的概念，就能發(fā)起ICO眾籌了。參與者資金也沒(méi)有明確的限制，一般的ICO項(xiàng)目參與者平均出資2萬(wàn)多元，普通散戶即可參與。同時(shí)，ICO打破了一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的分割，傳統(tǒng)投資中天使、VC、PE、pre-IPO涇渭鮮明的局面不再出現(xiàn)。數(shù)字貨幣一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行后，即可在二級(jí)市場(chǎng)交易退出，并且很多項(xiàng)目甫一上市即暴漲幾十倍，高流動(dòng)性和暴利對(duì)投資者具有強(qiáng)烈吸引力。

作為新興的金融科技，火爆的ICO處于監(jiān)管空白的野蠻生長(zhǎng)階段。同前幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的P2P一樣，難免魚(yú)龍混雜，重復(fù)網(wǎng)貸行業(yè)的跑路騙局。有些“區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司”經(jīng)過(guò)精美的宣傳營(yíng)銷(xiāo)，打著金融創(chuàng)新的旗號(hào)，融一筆錢(qián)就跑路，其所發(fā)行的代幣沒(méi)有任何服務(wù)和產(chǎn)品支撐，成了“騙子幣”。全球金融科技服務(wù)公司Autonomous 研報(bào)中直接指出大部分ICO就是騙局：“募資公司只是想利用人們對(duì)數(shù)字貨幣生態(tài)的新鮮和興奮感，借助社交媒體來(lái)進(jìn)行推廣宣傳，并抓住目前市場(chǎng)缺乏可強(qiáng)制執(zhí)行的監(jiān)管時(shí)機(jī)進(jìn)行詐騙。一旦融到資金后，那些在白皮書(shū)中承諾的計(jì)劃根本不會(huì)落地，尤其在中國(guó)公司的ICO項(xiàng)目中更為普遍。”

除跑路騙局外，ICO中不乏以虛擬貨幣投資為名，行非法集資或網(wǎng)絡(luò)傳銷(xiāo)之實(shí)的案例。2016年，中國(guó)公安機(jī)關(guān)成功破獲了克拉幣、恒星幣等一批重大案件，對(duì)150余起虛擬貨幣類(lèi)傳銷(xiāo)犯罪案件立案?jìng)刹椋婕?0余個(gè)“幣種”。正規(guī)的數(shù)字貨幣是以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)發(fā)行，不依靠特定貨幣機(jī)構(gòu)，是去中心化的發(fā)行方式，可以在國(guó)內(nèi)外眾多交易機(jī)構(gòu)交易。而國(guó)內(nèi)不少幣種無(wú)法在外部流通，平臺(tái)通過(guò)金字塔模式發(fā)展會(huì)員，建立上下線的層級(jí)關(guān)系，依靠拉人頭的方式賺取收益，這類(lèi)虛擬幣種涉嫌傳銷(xiāo)。

6月23日，中國(guó)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專(zhuān)家委員會(huì)發(fā)布公告，部分虛擬貨幣交易平臺(tái)上線交易的虛擬幣種涉嫌傳銷(xiāo)，其中包括幣鏈網(wǎng)和眾聯(lián)網(wǎng)上線交易的文創(chuàng)幣、大比特上線交易的圣幣、鄉(xiāng)旅天下上線交易的商贏幣。江蘇省互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)發(fā)布2017版《互聯(lián)網(wǎng)傳銷(xiāo)識(shí)別指南》，點(diǎn)名26種所謂數(shù)字貨幣都是披著或者疑似披著數(shù)字貨幣的外衣進(jìn)行非法傳銷(xiāo)的項(xiàng)目，分別是珍寶幣、百川幣、馬克幣、暗黑幣、MMM、五行幣等。

如何對(duì)ICO進(jìn)行監(jiān)管，在全球都是一個(gè)難題。美國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)DAO這個(gè)個(gè)案發(fā)布調(diào)查報(bào)告表示，通過(guò)出售電子資產(chǎn)來(lái)募資的公司，必須遵守聯(lián)邦證券法，發(fā)行人必須向政府登記他們的交易，電子貨幣交易所也一樣。美國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，無(wú)論被稱(chēng)之為“ICO”還是“Token Sales（代幣銷(xiāo)發(fā)）”，雖然其使用區(qū)塊鏈技術(shù)，但仍須適用于證券法監(jiān)管。

對(duì)于ICO，可以借鑒英國(guó)、新加坡等國(guó)家實(shí)行的“監(jiān)管沙箱”機(jī)制，通過(guò)提供一個(gè)“縮小版”的真實(shí)市場(chǎng)和“寬松版”的監(jiān)管環(huán)境，在保障消費(fèi)者權(quán)益的前提下，鼓勵(lì)金融科技初創(chuàng)企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式和交付機(jī)制進(jìn)行大膽操作。ICO平臺(tái)可自主申請(qǐng)進(jìn)入監(jiān)管沙箱，進(jìn)行創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)，但必須與監(jiān)管層進(jìn)行高頻度交流、信息公開(kāi)披露。同時(shí)，監(jiān)管者要對(duì)ICO平臺(tái)提出相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)禁數(shù)字貨幣價(jià)格操縱和利益輸送。平臺(tái)應(yīng)事前對(duì)ICO項(xiàng)目作形式上的審核，對(duì)參與ICO項(xiàng)目的投資者作適當(dāng)性控制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示和投資者教育。

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