隨著融資渠道不斷拓寬，小貸資產證券化在深圳前海這片 金改熱土 再度獲得 最重要一步 的突破。近日，廣東太平洋（601099）資產管理(集團)有限公司(下稱 太平洋資管 )與深圳聯(lián)合產權交易所(下稱 深圳聯(lián)交所 )、前海金融資產交易所(下稱 前海金交所 )簽訂協(xié)議，共同推出小貸資產回購式融資業(yè)務，為小貸公司提供再融資，并與兩家小貸公司現(xiàn)場簽約。業(yè)內人士表示，通過這一回購式融資業(yè)務，小貸公司將有效破解 資金瓶頸 ，盤活存量資金。

　　破除資金 瓶頸 呼聲多年嘗試卻深淺不一

　　 手上有好幾個優(yōu)質項目，袋子里卻沒有資金放款了。 據(jù)報道，多年從事小貸業(yè)務的廣州市民興小額貸款有限公司執(zhí)行董事胡建新用 習以為常 來形容當前整個小貸行業(yè)面對的資金瓶頸。根據(jù)廣東省金融辦公開數(shù)據(jù)顯示，2012年全省小貸公司按政策允許可以從銀行融資308億元，實際融資只有53億元，全省270家小貸公司中，僅有52家獲得銀行機構融資。

　　《投資快報》記者了解到，為了破除小貸公司資金瓶頸，全國各地都有所嘗試。2013年4月，廣州市金融辦發(fā)布《廣州小額再貸款公司業(yè)務試行辦法(征求意見稿)》。2013年6月，重慶金融資產交易所也推出小貸資產收益權產品。不過，多位業(yè)內人士并不看好小額再貸款公司的籌建，認為在法規(guī)和政策上都存在障礙。

　　深圳市人民政府在2014年1月6日發(fā)布的2014年一號文件明確將跨境金融、民營金融、創(chuàng)新金融、產業(yè)金融列為深圳金改重點突破的領域。相關政策的配置支持，是小貸再融資加速發(fā)展的信心保障和有力后盾。而這次針對小貸公司的回購式融資產品在深圳聯(lián)交所登記、托管，是地方政府對給小貸公司 補血 的最新嘗試。

　　2月27日下午，太平洋資管董事長陳寶國向《投資快報》記者表示，該業(yè)務定位于私募債權，將小貸公司優(yōu)質小微貸款打包，并拆分成一定份額，在地方產權交易所掛牌轉讓，到期由小貸公司回購。

　　雖然太平洋資管并不認為該業(yè)務屬于資產證券化，但業(yè)內人士認為，上述業(yè)務本質上是資產證券化的一種，而在發(fā)布會當天，來自深圳金融辦的一位處長則直接向本報記者表示，信貸資產收益權產品，率先邁出了深圳小貸資產證券化最重要的一步。

　　首批融資八千萬 資產證券化 落地

　　在2月27日的簽約儀式上，太平洋資管與深圳中源小貸和金潤小貸兩家小貸公司簽訂協(xié)議，通過在產權交易所掛牌轉讓信貸資產收益權的方式，為后者提供總額8000萬元的融資，其中中源小貸獲得5000萬元，金潤小貸獲得3000萬元。

　　陳寶國說，該產品名為 安穩(wěn)盈-小額信貸資產收益權 ，產品轉讓的是小貸資產的收益權，基礎資產是小貸公司單筆500萬元以下的小貸和5萬元的微貸，轉讓期滿后，將由小貸公司回購。

　　據(jù)了解，按照交易規(guī)則，進行此項業(yè)務的小貸公司，注冊資本、經營狀況必須滿足當?shù)刈畹捅O(jiān)管要求，經營時間不少于一年且持續(xù)盈利，房地產、鋼貿等與監(jiān)管政策 沖突 的小貸資產均不能轉讓。

　　陳寶國介紹，按照交易流程， 安穩(wěn)盈 由太平洋資管作為主薦商和承銷商，負責甄別小貸公司，將符合要求的資產打包推薦給交易所掛牌轉讓。推廣期滿后，募集資金達到掛牌轉讓條件后，在交易所掛牌轉讓。深圳聯(lián)交所作為登記托管和監(jiān)督機構，對項目資質、資金往來等進行監(jiān)管。

　　今年2月20日，深圳出臺相關政策，除銀行外，深圳小貸公司可以在前海金交所、前海股權交易中心及其他合規(guī)渠道，通過信貸資產證券化、同業(yè)拆借、再貸款等方式融資，上限為上一年度凈資產的200%。 截至目前，中源小貸凈資產2億元，金潤小貸則為1.5億元。

　　隨后，前海股權交易中心人士此前向《投資快報》記者透露，估計小貸資產證券化將于本月初推出。而太平洋資管和上述兩家小貸公司無疑此舉或已經搶先一步。

　　 從產品性質上來說， 安穩(wěn)盈是權益類產品而不是證券化產品。 陳寶國表示，該產品定位于私募市場，小貸公司轉讓的只是資產收益權，資金募集到位后，對應資產包變更至投資人名下，期滿回購后，再變更至小貸公司，資產無需出表，轉讓的只是收益權而非資產本身，因此并非資產證券化產品。

　　 收益權轉讓更接近于債權流轉，是資金使用權的交換，從性質來看，仍然是權益性產品。 陳寶國說。

　　武漢科技大學董登新教授向接受媒體記者采訪時，分析稱，狹義的資產證券化的核心，在于資產是否從表內剝離，但具體也要根據(jù)具體情況而論。若以銀行的操作模式為參考，轉讓收益權也是資產證券化的一種方式。深圳金融辦人士亦稱，信貸資產收益權產品，率先邁出了深圳小貸資產證券化最重要的一步，將進一步拓寬當?shù)匦≠J公司的融資渠道，打通小貸融資發(fā)展瓶頸。

　　杠桿率放大有限 再融資額不得超過總資產200%

　　 總體來說，小貸公司的再融資(如資產證券化、回購式融資、收益權轉讓式等)就是要把小貸公司的金融資產盤活，激活存量資金。 對外經貿大學中國資本運營研究中心主任馮鵬程對媒體表示。

　　馮鵬程認為，對于小貸公司來說，信貸資產回購式融資提高其融資的資金杠桿，擴大資金來源;對于需要貸款的企業(yè)來說，小貸公司的資金規(guī)模大了，獲得貸款的可能性就更大了;而對整個資本市場來說，回購式再融資打通債券和資本的通道，分散風險，完善多層次資本市場建設。專家及政府部門負責人也表示，不管哪種再融資形式，關鍵在于風險控制。

　　事實上，據(jù)記者了解，前幾年信托公司跟銀行有類似的資產回購項目的嘗試，但是最后均被監(jiān)管部門叫停。

　　對此，陳寶國對《投資快報》記者表示，深圳市金融辦對于小貸公司通過深圳聯(lián)交所再融資的杠桿率有限制，規(guī)定再融資金額不得超過小貸公司總資產的200%，這也就杜絕了小貸公司無限放大杠桿率的可能性。另外，這項產品對于小貸公司有嚴格的市場準入門檻，其中包括對其凈資產和業(yè)績、企業(yè)征信記錄、資產項下的借款人的資質、資金監(jiān)管、審核機制、內外部共同增信、資產買斷風險隔離、信息披露、保證金等方面也有相關規(guī)定。此外，甄選出的優(yōu)質小額貸款公司到期回購和廣東太平洋資產管理有限公司承諾到期余額回購可以給投資人提供本息保障。

　　P2P平臺參與代銷 小貸融資綜合成本13%-18%

　　 根據(jù)往年經驗，每年3、4月份都是淡季，但今年的情況完全超出預料，市場需求非常旺盛。 深圳一家小貸公司人士告訴記者，面對企業(yè)的融資需求，很多小貸公司面臨無錢可貸的窘境。

　　值得注意的是，此次小貸資產收益權轉讓，分銷商中將出現(xiàn)p2p平臺的身影。成立于2003年的太平洋資管，業(yè)務已涉及投行、私募基金、P2P等多個領域。陳寶國表示，除了太平洋資管自身，其名下的P2P平臺萬惠投融，也將代銷上述資產包的部分份額。

　　而這也為投資者帶來了較高的收益。推介材料顯示，預計小貸公司的融資綜合成本為13%-18%，而投資者年化收益預計可達10%。此前，重慶金交所推出的此類業(yè)務收益率均低于此。據(jù)其官網信息顯示，去年10月和11月，重慶金交所共推出10款小貸資產收益權產品，其中6月期收益率為7%，一年期為8.5%。

　　按照 安穩(wěn)盈 的交易結構，其只向機構投資者和合格個人投資者開放，投資門檻為5萬元，在投資期限內，可通過交易所進行轉讓。投資者可通過交易所查詢資產權益，并了解產品和發(fā)行人、擔保人的經營情況。

　　陳寶國稱，作為保障措施，該產品由第三方擔保機構提供本息擔保，并建立了到期償付準備、風險保證金等風控措施，若小貸公司屆時未能回購，則由擔保方代償。

　　不過，這樣的融資成本小貸公司及企業(yè)是否能夠承受? 現(xiàn)在貸款年化利率也到了12%，銀行的信用貸款年利率18%也很正常。 中源小貸董事長鄭喜長說，即便是按18%的最高成本計算，小貸公司仍有一定的利潤空間。如果貸款按24%的最高年利率計算，小貸公司還是有一定的利潤可賺。

　　鄭喜長表示，不少小貸公司成立之初為了建立業(yè)務模式，在人力和業(yè)務系統(tǒng)上大量投入，現(xiàn)在資金緊張沒有業(yè)務可做，而運營、人力成本卻仍要支出，雖然這種模式成本略高，小貸公司卻有了資金開展新的業(yè)務，至少 能把老客戶留下來 。

　　陳寶國亦稱，小貸公司不愿意資金閑置，根據(jù)其先有客戶、然后融資的特點，上述業(yè)務分為3個月、6個月和1年三種期限，采用一次審批、分批授信的模式，5000萬元的融資額度，每次將按1000萬元的額度發(fā)放，小貸公司可以根據(jù)實際需要隨時使用。