供給側(cè)改革概念股價(jià)值幾何 供給側(cè)改革概念股票一覽

　　國金策略李立峰

　　一、從策略角度來講，“供給側(cè)改革”更多的是從“主題投資”的角度加以討論，無關(guān)乎市場趨勢的判斷，我們對市場趨勢還是維持相對謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)；

　　二、從可得的信息來看，可以明確的是，在高層計(jì)劃中，至少目前還沒有改變態(tài)度的是，2016年是“出清”的大年，可以預(yù)判春節(jié)前后仍會有關(guān)于供給側(cè)改革的政策陸續(xù)出臺，至于說“出清”的意愿，能不能全年推進(jìn)下去，或者有實(shí)質(zhì)性的效果，需要邊走邊看；

　　三、2016年可能是一個拼家底厚實(shí)程度的年份。相對2015年來講，2016年是貨幣政策的“小年”，是財(cái)政政策的“大年”；

　　四、供給側(cè)改革的推進(jìn)、理論上是需要“減稅”的配合，我們預(yù)計(jì)春節(jié)前后，或有配套的“減稅”政策出臺，效果怎樣、需要進(jìn)一步觀察；

　　五、從海外經(jīng)驗(yàn)來看“供給側(cè)改革”的案例。我們以日本1974年的“減量經(jīng)營”為案例，可以得出以下結(jié)論：①資本市場表現(xiàn)：1974初、周期性行業(yè)具有十分明顯的“拐點(diǎn)”特征，前提是改革出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性效果，從純主題的股價(jià)推動到基本面盈利的改善推動；②剛開始時周期類板塊由1973年的下降趨勢逐步過度到齊漲的格局，自1974年起，行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)分化；③“減量經(jīng)營”對板塊的影響的時間不會太長，至多1-2個季度，之后行業(yè)之間、公司個股之間出現(xiàn)了明顯的分化；④我們選取較為具有代表性的兩家公司，1974年9月至1975年中，股價(jià)均顯著上漲，而隨后經(jīng)歷了一年多的震蕩。

　　國金石化郭一凡

　　一、關(guān)注煉油和PTA行業(yè)產(chǎn)能出清。隨著煉油能力快速增長和需求放緩，煉油行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)能過剩階段，預(yù)計(jì)2016年中國總煉油能力達(dá)到7.2億噸，行業(yè)開工率維持70%的低位。隨著油品質(zhì)量升級，煉油行業(yè)去產(chǎn)能拉開序幕，預(yù)計(jì)今年淘汰落后產(chǎn)能2100萬噸。去產(chǎn)能有利于優(yōu)質(zhì)的大型煉油企業(yè)，上海石化、中國石化。PTA行業(yè)在多年虧損后，進(jìn)入產(chǎn)能出清階段，行業(yè)有望逐步走出低谷，關(guān)注恒逸石化。

　　二、國際原油市場進(jìn)入產(chǎn)能出清階段，油價(jià)階段性機(jī)會將是今年石化行業(yè)最值得關(guān)注的機(jī)會。對油價(jià)判斷：2016年全年整體油價(jià)前低后高，3-4月份原油價(jià)格壓力最大。下半年石油市場供需態(tài)勢好轉(zhuǎn)，油價(jià)有望上漲，高點(diǎn)預(yù)計(jì)為50美元。油價(jià)反彈推薦標(biāo)的：海外投資公司，新潮實(shí)業(yè)，洲際油氣；煉油和PTA，上海石化和恒逸石化；同時關(guān)注油服公司。

　　三、調(diào)價(jià)帶來天然氣市場拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2016年天然氣需求增速由2015年3%上升到8%。關(guān)注優(yōu)質(zhì)燃?xì)夤?，天壕環(huán)境；lNG貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈中天能源。

　　國金煤炭孫燦

　　2016年行業(yè)供求和煤價(jià)預(yù)期：當(dāng)前行業(yè)主要矛盾在需求端，2016年下游行業(yè)無法看到明顯改善，煤價(jià)或持續(xù)低位盤整，不排除繼續(xù)下行的可能。預(yù)計(jì)寬松政策仍延續(xù)，在“穩(wěn)增長”和房地產(chǎn)去化政策持續(xù)發(fā)力的情況下，基建投資將會加速，房地產(chǎn)投資有所企穩(wěn)，需求端能有所企穩(wěn)和改善。

　　行業(yè)策略：我們認(rèn)為2016 年煤炭行業(yè)仍然持續(xù)低迷，中國經(jīng)濟(jì)周期的大拐點(diǎn)和煤炭行業(yè)供求關(guān)系的大拐點(diǎn)還看不到，煤價(jià)缺乏向上的邏輯和彈性，需求繼續(xù)惡化下煤價(jià)不排除繼續(xù)下行?？偟膩碚f，股價(jià)大幅上漲缺乏基本面支撐，重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長和供給側(cè)改革方面政策的落實(shí)情況，把握行業(yè)階段性反彈機(jī)會。

　　供給側(cè)改革：我們認(rèn)為，現(xiàn)有的國改框架下，無法解決煤炭行業(yè)的整體景氣問題，只有看到，高層的決心，可操作的措施，充足的改革配套基金，供給側(cè)改革的效果才值得期待。

　　推薦組合：國企改革主線推薦盤江股份（600395）；供給側(cè)改革主線建議適當(dāng)關(guān)注西山煤電（000983）、大同煤業(yè)（601001）和神火股份（000933）；轉(zhuǎn)型主線：煤電一體化方向主線推薦露天煤業(yè)（002128），煤化一體化方向關(guān)注中煤能源（601898）和寶泰隆（601011）；供應(yīng)鏈平臺方向建議關(guān)注瑞茂通（600180）和山煤國際（600546）；完全轉(zhuǎn)型方向建議關(guān)注梅安森（300275）和新大洲A（000571）。

　　國金鋼鐵楊件

　　一、供給側(cè)改革政策超預(yù)期

　　我們認(rèn)為截止目前，政策目標(biāo)基本符合預(yù)期，但進(jìn)度和力度強(qiáng)于預(yù)期。

　　兩條政策出臺：工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)基金開征、國務(wù)院提鋼鐵去產(chǎn)能1-1.5億噸。按我們此前測算（鋼鐵每年200億元左右），相當(dāng)于每年去掉4000-5000萬噸，按照3年左右時間段，即相當(dāng)于1.5億噸，因此符合預(yù)期。除總理多次站臺外，國務(wù)院高度重視，超市場預(yù)期；此外，包括配套資金出臺、職工安置措施指導(dǎo)等措施的出臺速度也很快，進(jìn)度和執(zhí)行力也超預(yù)期。

　　二、去產(chǎn)能1-1.5億噸對行業(yè)影響非常大

　　目前粗鋼產(chǎn)能10.5億噸左右，全行業(yè)產(chǎn)能利用率78%左右，去產(chǎn)能1.5億噸相當(dāng)于14%左右，產(chǎn)能利用率提升14個點(diǎn)，達(dá)到非常高的景氣狀況（至少85%以上）。

　　假設(shè)年需求下降2-3%的背景下，測算2016年行業(yè)產(chǎn)能利用率影響不大，但2017年會有非常大的提高，預(yù)計(jì)達(dá)到2010年左右的景氣度。彼時寶鋼ROE 13%，行業(yè)平均噸鋼凈利150元/噸左右。

　　按目前的邏輯及微觀推理，我們預(yù)計(jì)2016年底開始，基本面將出現(xiàn)顯著改善跡象。

　　三、去產(chǎn)能兩條途徑

　　我們判斷會是自上而下和自下而上相結(jié)合，即中央分配指標(biāo)，結(jié)合各省市的行業(yè)供需情況、鋼企經(jīng)營情況等合理分配。背后的推動力主要兩點(diǎn)：一是企業(yè)經(jīng)營狀況夠差，存在去產(chǎn)能必要性；二是地方政府有甩掉包袱的意愿。

　　目前政策主要在中央層面，判斷后期將逐步落地，主要關(guān)注三個問題：資金何時到位、不良資產(chǎn)處理的政策指引，再往后關(guān)注企業(yè)層面的執(zhí)行情況。

　　四、微觀企業(yè)層面的進(jìn)展

　　近期調(diào)研武鋼、馬鋼等，企業(yè)層面已經(jīng)做好準(zhǔn)備，等待中央資金到位，如武鋼下半年已經(jīng)出臺人員分流措施，地方政府和鋼廠的資金已經(jīng)到位，目前補(bǔ)貼規(guī)模是2000-3000元/人，力度較大。馬鋼也有20萬元買斷工齡的說法。預(yù)計(jì)資金到位后，企業(yè)層面講較快推進(jìn)。

五、看好華菱鋼鐵、首鋼股份

　　華菱鋼鐵噸鋼市值最小，相當(dāng)于行業(yè)盈利單位改善后，對應(yīng)公司PE的彈性在行業(yè)中最大。首鋼股份剔除北汽股權(quán)后，噸鋼市值和華菱接近；此外，首鋼股份存在轉(zhuǎn)型預(yù)期（國企改革和資產(chǎn)證券化）。

　　市場對鋼鐵關(guān)注度非常高，但參與度仍不高。機(jī)構(gòu)普遍仍少量參與，重倉的仍不多。部分歷史上操作周期股較少的機(jī)構(gòu)，也主動參與本輪行情。

　　國金地產(chǎn)胡華如

　　“房地產(chǎn)的供給側(cè)改革”是與刺激購房需求、解除房產(chǎn)交易約束相對應(yīng)的概念，重點(diǎn)關(guān)注的是土地等生產(chǎn)要素利用效率的提升，更多作用于房企，鼓勵企業(yè)創(chuàng)新和盈利模式升級。

　　房地產(chǎn)行業(yè)目前面臨三個層面的問題。第一就是高庫存和結(jié)構(gòu)性失衡：我們預(yù)計(jì)16年房地產(chǎn)庫存在60-70億平米之間，按13年銷售峰值（商品房13億平米），去化周期為4.6-5.4年。第二是部分區(qū)域高杠桿推動下的高溢價(jià)：個人按揭貸款增速大幅增長，推動部分區(qū)域房產(chǎn)的高溢價(jià)。第三是開發(fā)變現(xiàn)的高成本和持有轉(zhuǎn)讓的低成本：萬科14年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤157億、而營業(yè)稅金及附加就有132億，開發(fā)商稅費(fèi)負(fù)擔(dān)較重，而針對持有環(huán)節(jié)的房產(chǎn)稅基本缺失。

　　房地產(chǎn)供給側(cè)可能的改革內(nèi)容如下：

　　1、人口、土地、政府和市場：更靈活的人口遷移和落地制度（戶籍、學(xué)位和生活便利）、告別土地財(cái)政、土地要素放開、集體所有用地上市流轉(zhuǎn)、房產(chǎn)稅（永久產(chǎn)權(quán)）、企業(yè)和減稅費(fèi)；

　　2、長租制度：建立非歧視的、規(guī)范的租賃市場、發(fā)展長期租賃制度；

　　3、發(fā)展經(jīng)營性房地產(chǎn)：度假、養(yǎng)老、主體公園、綠色智能建筑； 4、對接資產(chǎn)與投資者：降低資金成本、發(fā)展MBS REITs等，讓資產(chǎn)的溢價(jià)能有更多的受益群體。

　　三、推薦標(biāo)的

　　1、提升行業(yè)集中度，淘汰中小房企，會大力促進(jìn)行業(yè)并購重組、加速中小房企轉(zhuǎn)型：推薦保利地產(chǎn)、中珠控股；

　　2、強(qiáng)化房地產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值，創(chuàng)造住房需求、提升交易效率：推薦世聯(lián)行、萬里股份；

　　3、打通資產(chǎn)和微小投資者渠道、提升經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值，降低成本拓展資產(chǎn)端流通渠道：推薦陸家嘴；

　　4、提升土地利用效率、營業(yè)模式多元化：推薦多元化標(biāo)的招商蛇口、華夏幸福。

　　國金有色陳炳輝

　　電解鋁行業(yè)的供給側(cè)改革是啟動比較早的，也是市場所率先關(guān)注的，仍然會是政策的重要關(guān)注點(diǎn)。

　　一、電解鋁行業(yè)的供需情況

　　2015年末，全國電解鋁產(chǎn)能約4000萬噸，當(dāng)年產(chǎn)量為3140萬噸，年末產(chǎn)能利用率不到80%。電解鋁供需過剩仍達(dá)約100萬噸。

　　展望2016年，在供給側(cè)改革政策的推動之下，電解鋁的產(chǎn)出增長將有所控制，一方面，新建產(chǎn)能可能會低于預(yù)期。另一方面，有一部分產(chǎn)能會退出；海外電解鋁企業(yè)也可能會出現(xiàn)減產(chǎn)。在需求方面，中國的需求增速料將達(dá)6.5%，全球增速5%，供需過剩會縮減至60-80萬噸。

　　二、電解鋁成本下降態(tài)勢可能已經(jīng)停止。

　　從2012年以來，電解鋁的成本就處于下降通道中。到2016年初電價(jià)下調(diào)后，財(cái)政部下發(fā)了《關(guān)于征收工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金有關(guān)問題的通知》，這可能改變鋁成本下行的趨勢?？傮w上，電解鋁企業(yè)面臨的電價(jià)成本下降趨勢可能已經(jīng)中止，成本的剛性有望加速行業(yè)的競爭與優(yōu)勝劣汰，加速市場出清。

　　三、預(yù)期政策

　　我們預(yù)期的政策包括，專項(xiàng)基金對電解鋁行業(yè)的適用，以加快電解鋁行業(yè)的人員與產(chǎn)能退出；與國企改革政策相配合，推進(jìn)國企并購與重組等。

　　四、投資觀點(diǎn)

　　我們繼續(xù)看好，受益于供給側(cè)改革政策推進(jìn)、落實(shí)的基本金屬板塊，依據(jù)供給側(cè)改革影響大小，需求前景，品種排序?yàn)殇X、鋅鎳，關(guān)注的標(biāo)的有：云鋁/中孚，中金嶺南。

　　國金交運(yùn)蘇寶亮

　　交通運(yùn)輸涉及到供給側(cè)改革的主要是航空、海運(yùn)、公路物流和快遞四個行業(yè)。具體來看：

　　一、2015年中國民航旅客運(yùn)輸量同比增長11%，其中國際旅客同比增長33%。三大航飛機(jī)架數(shù)增長7%，ASK同比增長12%，而全民航RPK同比增長14.8%。從而使整體客座率達(dá)到82.5%，同比提升近1個百分點(diǎn)。2015年裸票價(jià)格國內(nèi)上升3%，國際下降3%，總體呈現(xiàn)良好的盈利狀態(tài)。進(jìn)入2016年，預(yù)計(jì)國內(nèi)ASK同比增長4%，國際航線ASK同比增長20%，預(yù)計(jì)2016年國內(nèi)票價(jià)同比提升3%，國際票價(jià)同比降低6%。未來最看好專注于二線城市拓展，大力發(fā)展低成本航線網(wǎng)絡(luò)的春秋航空。

　　二、海運(yùn)表現(xiàn)最好的是油運(yùn)，油價(jià)在低位刺激儲油需求，2015年原油運(yùn)量同比增長3.7%，運(yùn)力同比僅增長2.3%，2015年油運(yùn)保持全年高景氣。預(yù)計(jì)原油運(yùn)量2016年同比增長2.5%，但運(yùn)力增長6%，預(yù)計(jì)盈利將有所下滑；集運(yùn)表現(xiàn)較差，2015年集運(yùn)極度低迷，2季度價(jià)格崩盤，全年價(jià)格下跌20%。15年集運(yùn)量同比增長4%，而運(yùn)力同比增長9%。預(yù)計(jì)2016年運(yùn)力同比增長5%，供給壓力減緩。

　　三、公路運(yùn)輸領(lǐng)域，每年運(yùn)輸費(fèi)用5萬億元，其中公路干線運(yùn)輸費(fèi)用占比77%。公路整體運(yùn)力過剩，回程空載率40%，回程載運(yùn)率30%左右。行業(yè)內(nèi)的存量整合將成為未來5-10年的主要趨勢。產(chǎn)業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)，打造智能車貨匹配平臺，實(shí)現(xiàn)社會公共運(yùn)輸資源的共享化，提升載運(yùn)率，降低物流成本。像傳化股份預(yù)計(jì)2016年線上平臺的撮合交易量有望超過1000億元，未來傳化物流盈利有望達(dá)到幾十億元。

　　四、快遞行業(yè)高速增長，2015年全國快遞量首次超過200億件，仍保持40%的業(yè)務(wù)量同比增長，預(yù)計(jì)未來3年仍能保持30%以上的增速。過去3年快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)不斷，凈利潤率已經(jīng)降低到4%。隨著申通和圓通快遞的借殼上市，借助資本市場迅速壯大，通過兼并收購，行業(yè)集中度將進(jìn)一步上升，預(yù)計(jì)快遞行業(yè)前8名企業(yè)將占據(jù)國內(nèi)快遞80%的市場份額。積極看好圓通快遞和申通快遞的發(fā)展，未來中國國內(nèi)將出現(xiàn)4家上千億市值的快遞企業(yè)。

　　總結(jié)一句話，交運(yùn)物流未來最看好的四只標(biāo)的：春秋航空、傳化股份、圓通快遞和申通快遞。

　　國金農(nóng)業(yè)鐘凱峰

　　一、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革重心不在于去產(chǎn)能，而是以保產(chǎn)能為前提，在此基礎(chǔ)之上，提升生產(chǎn)效率，原因主要跟我國農(nóng)業(yè)目前的主要矛盾有關(guān)。第一，從中長期視角來看，糧食安全、食品安全、城鄉(xiāng)居民收入差距是主要矛盾，第二，從短期視角來看，庫存高企，糧價(jià)倒掛，扶農(nóng)資金壓力較大是主要矛盾。能將兩種矛盾有機(jī)結(jié)合起來就是在穩(wěn)住產(chǎn)能基礎(chǔ)上，大力提升生產(chǎn)效率。

二、推薦主線：生產(chǎn)效率提升包含兩個方面，一個是生產(chǎn)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，主要是向適度規(guī)模經(jīng)營轉(zhuǎn)變，關(guān)注契合這種趨勢之下的種植一體化服務(wù)提供商，包括象嶼股份、史丹利等，第二方面是挖掘一些有潛力的生產(chǎn)要素，核心看好的是種子，其它的要素包括農(nóng)機(jī)、動保、互聯(lián)網(wǎng)方面也都值得關(guān)注，重點(diǎn)推薦隆平、登海。