做創(chuàng)投的都要研究失敗。投資初創(chuàng)期的項目，可能是成二敗八；投資成長期的項目，可能是成五敗五；投資相對成熟的上市前的公司，可能是成七敗三。創(chuàng)業(yè)者個體的失敗率非常高，所以研究失敗非常重要。

最近網(wǎng)約車遭遇新政，這讓投投和許多創(chuàng)業(yè)者都明白了一個道理——原來在創(chuàng)業(yè)這場戰(zhàn)爭中，即使你打贏了國內(nèi)的競爭對手，也打贏了國外的競爭對手，最后還不一定能取得最終的勝利，政策的制約一樣可以使你陷入困境。相信以后不僅是創(chuàng)業(yè)者，更多的投資人也會越來越關(guān)注政策的風(fēng)向。

今天投投要與你分享的是靳海濤先生的一篇投資心得?，F(xiàn)年62歲的靳海濤先生因其在深創(chuàng)投期間的表現(xiàn)，被業(yè)內(nèi)人士戲稱為“南帝”。公開資料顯示，靳海濤先生執(zhí)掌深創(chuàng)投11年期間，深創(chuàng)投從虧損國企發(fā)展成為國內(nèi)最大的投資財團(tuán)，總資產(chǎn)190億元人民幣，管理各類基金117支，資金總額414億元。

靳海濤先生的投資策略中一貫包含對大環(huán)境（國家政策）的思考，不要做領(lǐng)先3年的事情、注重產(chǎn)業(yè)鏈的長度等投資心得，如今來看無論是對創(chuàng)業(yè)者或投資人都非常有學(xué)習(xí)借鑒的意義。投投自己也是創(chuàng)業(yè)者，讀過之后，有收獲，也有警醒。

我對創(chuàng)投的認(rèn)識

創(chuàng)投這個東西是從西方學(xué)的，在中國也就是十年的歷史。我是從2001年開始進(jìn)入到這個行業(yè)的，一路走來自己也總結(jié)了一些經(jīng)驗和教訓(xùn)。

我一直認(rèn)為企業(yè)管理是三個層次的管理，最上面的層次是戰(zhàn)略管理，中間的是激勵和約束，下面是成本管理。如果這三個方面都管理好了就能誕生出一家優(yōu)秀的企業(yè)。

而創(chuàng)投是最講究激勵和約束的。激勵是什么呢？就是設(shè)計激勵的規(guī)則，可以以未來的盈利甚至是階段性的成果作為估值的依據(jù)。目的就是最大限度地調(diào)動創(chuàng)業(yè)者的積極性和創(chuàng)造性。創(chuàng)業(yè)者也要依照這個模型調(diào)動團(tuán)隊的積極性，激勵不到位，等于不激勵。該花100元的只花了60元，等于白花。單給團(tuán)隊開高薪水、高待遇是不行的，應(yīng)該給股份。這就要求創(chuàng)業(yè)者的股份設(shè)計要合理。

創(chuàng)業(yè)早期，核心創(chuàng)業(yè)人員的持股比例應(yīng)該不低于30%（包括CEO），如果持股低于30%，成功率就會降低（國有企業(yè)除外，國有企業(yè)給員工10%或15%的股份就很好了，因為基礎(chǔ)不一樣）。

我們投過這樣的企業(yè)，行業(yè)很好，企業(yè)水平也很高。從這家企業(yè)出來的人，已經(jīng)締造了一批偉大的企業(yè)，而這家企業(yè)自身卻走向沒落，原因就是團(tuán)隊骨干沒有股份。還有一些靠風(fēng)投支持下來的公司，大股東是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊持股比例很小，這種企業(yè)的成功率也很低。團(tuán)隊骨干的股份少，做事的心態(tài)和辦法都會不一樣。

約束也非常重要。我覺得約束就是條款，投資人約束的目的是讓創(chuàng)業(yè)者不能吹牛，要對自己的言談舉止負(fù)責(zé)?？傆腥藛柾顿Y機(jī)構(gòu)喜歡什么樣的創(chuàng)業(yè)者，一般得到的回答都是有理想肯堅持，要敢于做大事，不恥于做小事，這些說起來容易，實操起來卻非常難。我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者和投資人最好都要有過打工的經(jīng)歷，而不是從學(xué)校出來就做創(chuàng)業(yè)或投資，連和老板對話的基礎(chǔ)都沒有過，這是不利于做好創(chuàng)業(yè)或投資的。

此外，不懂得資本運作，不會利用財務(wù)杠桿，沒有合理的負(fù)債，那你就不是一個很好的企業(yè)家。但如果負(fù)債過高，流動性風(fēng)險就增高，正常情況下高負(fù)債還能撐得住，一遇到經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，特別是金融危機(jī)，就撐不住了。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)者也不能偏聽資本運作者的主意，要按照自己的發(fā)展規(guī)律去做。

創(chuàng)業(yè)需要考慮的三個外部問題

在創(chuàng)業(yè)的過程中，創(chuàng)業(yè)者除了要考慮自身的內(nèi)因外，也要考慮外部的環(huán)境，我建議你可以從這三個角度來思考一下：

1）、干一件事，要考慮你的鏈條究竟有多長，產(chǎn)業(yè)鏈條短的項目相對容易成功，產(chǎn)業(yè)鏈條過長的項目就很考驗項目的核心競爭力，也相對容易失敗。在深創(chuàng)投的時候，我們投了很多芯片企業(yè)，發(fā)現(xiàn)鏈條短的都成功了，鏈條長的需要企業(yè)搞定的環(huán)節(jié)太多，情況也不太好。

比如，電視購物公司在美國已有很成功的公司，但在中國就很不好搞，原因就是鏈條太長。細(xì)分起來，首先，要有頻道資源，可能這個城市簽了另外一個城市就簽不下來；第二，要選擇好的產(chǎn)品也不容易；第三，購物人的觀念也非常重要。中國是一個誠信度不夠高的國家，大家對電視購物不相信，影響營銷效果；第四，還要解決跟商家利益分配的問題，這過程非常復(fù)雜，只要某一個點出了問題就不行。所以創(chuàng)業(yè)者在選擇方向的時候切記不宜選擇鏈條過長的行業(yè)。

2）、另外，現(xiàn)在大家都在談企業(yè)的技術(shù)要領(lǐng)先。我認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者不要干領(lǐng)先一大步的事，領(lǐng)先一大步的事都是由國家來干的。企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先一大步的結(jié)果必然是先賠三年的錢，企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先一小步的結(jié)果必然是發(fā)財掙大錢。投資人選擇的也是投后者而不是前者，除非你意識到自己就是要先做賠錢等三年的事。否則，此類項目應(yīng)當(dāng)由科研機(jī)構(gòu)承擔(dān)，或者根本就是國家行為，領(lǐng)先一小步才是考慮上市的公司行為。

我剛剛說不要走得太快，但言外之意也并不是建議創(chuàng)業(yè)者要慢慢來。無論創(chuàng)業(yè)或投資都不要選擇在行業(yè)中后期或頂點的時候進(jìn)入，否則當(dāng)你進(jìn)入后的3~5年都會面臨一個艱難的生存期。因為當(dāng)你進(jìn)入的時候，這個行業(yè)的利潤就是最高點了，之后這個行業(yè)必然會走一段時間的下坡路。所以最好選擇在行業(yè)還處于爬坡階段的時候開始創(chuàng)業(yè)或投資，雖然這個時候行業(yè)的規(guī)模有點小，但未來的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

3）、關(guān)于燒錢的問題，過猶不及。通常來說，企業(yè)有三種成長模式，分別為自我積累為主、燒錢（短期內(nèi)企業(yè)需要投入大量的資金，花錢像燒錢一樣快）為主和“自我積累+燒錢”為主。傳統(tǒng)企業(yè)過去大多以自我積累為主，目前很多公司正面臨著一個重大的轉(zhuǎn)變，那就是“自我積累+燒錢”相結(jié)合的模式將成為創(chuàng)業(yè)公司的主流成長模式。

有些創(chuàng)新型企業(yè)不燒錢就無法成長。還有一種我們投資當(dāng)中經(jīng)常碰到的，從現(xiàn)狀上來看公司不需要燒錢了，但是當(dāng)公司換個打法可能又缺錢了，最后還是要燒錢。比如有些公司過去是賣產(chǎn)品的，如果你換個打法變成送產(chǎn)品，那么公司就需要大量的錢投入了。

對投資趨勢的三點判斷

我在深創(chuàng)投的時候，每個項目的投資小組成員不能少于2個人，有時候小組成員可能有5個人、7個人投一個項目，最后他們可以拿項目凈收益的2%.另外，我規(guī)定投資團(tuán)隊成員必須要跟投項目總投資額的1%，投資金額特別大的項目我會先設(shè)個上限，早期項目跟投金額可以減半。

這個做法跟外資基金不同，外資基金不管是附帶式基金，還是合伙人跟投也好，他們實際上是用管理費在跟投，本質(zhì)上他們是用LP（出資人）出的錢跟投。我們現(xiàn)在用的是自己的錢。這個理念背后的邏輯是這樣的：你讓公司投，那你自己敢不敢投？

對于目前創(chuàng)業(yè)投資的趨勢，我有三點自己的判斷：

1）、近些年，我們看到多數(shù)優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資一個公司占小股，而投入的金額是大于創(chuàng)業(yè)者所投入的金額。正是由于這樣一種溢價估值投資的理念，才造就了一批成熟的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這也是創(chuàng)投和一般投資的重要區(qū)別，因為創(chuàng)業(yè)者是想多拿錢、少稀釋股份，而投資人一般認(rèn)為錢給少了可能干不成事，把股份稀釋了創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)積極性又會受到影響，所以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是先選項目、選人，然后去理解創(chuàng)業(yè)者溢價估值的心情，在我看來這是一種新型的投資方式。

另外，創(chuàng)投和一般投資的重大區(qū)別就是寬容失敗。具體有兩點：一是勇于冒險，敢于投資可能失敗的項目；二是對失敗比較寬容，只要不是因為道德原因?qū)е碌氖《疾挥枰宰l責(zé)。其實在第一次創(chuàng)業(yè)失敗的人群當(dāng)中，如果他們選擇再繼續(xù)創(chuàng)業(yè)，幾乎有1/5的人可以取得成功，這個成功的比例遠(yuǎn)高于首次創(chuàng)業(yè)者。

2）、只會做Pre-IPO項目的投資機(jī)構(gòu)是沒有前途的，在調(diào)整和洗牌時期會被市場逐漸淘汰掉。近兩年投資價格越來越高，產(chǎn)生了投資前移的現(xiàn)象，也促進(jìn)了上面所說的投資理念的成熟。好的投資機(jī)構(gòu)，在投資階段的選擇上開始以成長期為主，關(guān)注處在成長早期的項目，同時不斷增加對初創(chuàng)期項目的投資力度。

這樣也很考察投資眼光，初入投資不敢投早期項目，但長期積累下來投資的準(zhǔn)確率就會提高，而投資前移也避免了過度競爭。最近有些投資人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的下行，導(dǎo)致投資的機(jī)會就會變少。其實，這是兩回事兒，我們國家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)的，而很多投資人選的是新興行業(yè)。

3）、對于現(xiàn)在熱議的大公司參與投資，我認(rèn)為這些大公司不可能占據(jù)整個投資市場的主導(dǎo)地位，因為股權(quán)投資的收益不可能盡快顯現(xiàn)，這會影響當(dāng)期公司的業(yè)績；上市公司的資金應(yīng)該用于主業(yè)發(fā)展，而不是投資。我們希望看到的是上市公司和做VC/PE的管理人共同管理產(chǎn)業(yè)基金或并購基金。上市公司應(yīng)該在上下游、左右關(guān)聯(lián)方尋找投資機(jī)會。這是資金性質(zhì)的問題。

對投資失敗的反思

做創(chuàng)投的都要研究失敗。投資初創(chuàng)期的項目，可能是成二敗八；投資成長期的項目，可能是成五敗五；投資相對成熟的上市前的公司，可能是成七敗三。創(chuàng)業(yè)者個體的失敗率非常高，所以研究失敗非常重要。

什么因素導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)失?。拷Y(jié)合我自己過往的投資案例，我認(rèn)為有下面幾個原因：

第一個原因：創(chuàng)業(yè)者只適應(yīng)順風(fēng)順?biāo)?，缺乏堅持的決心和毅力。我們曾投了一家做生物醫(yī)藥的企業(yè)，這家企業(yè)在過去的十年里，沒有產(chǎn)生一分錢的收入，但公司堅持了下來。去年在美國有一種藥賣了78億美元，而這家公司同樣做這種藥，成本可以便宜一半，那這是一個巨大的成功，所以如果這家公司早早選擇了放棄，可能就等不到這一天了。

而我們投資的另一家企業(yè)，在路由器行業(yè)興盛時做路由器，取得的成績不是很好，就轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)安全，發(fā)現(xiàn)做了一段時間又不行，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)向了系統(tǒng)集成，而這個行業(yè)在中國可能是一個做不大的行業(yè)。我在想如果這位創(chuàng)業(yè)者當(dāng)初堅持做路由器，可能今天的境地就要好很多。

第二個原因：不清楚公司的長期戰(zhàn)略。創(chuàng)業(yè)不能只知道今天干什么，不知道明天干什么。如果一家公司的發(fā)展戰(zhàn)略長期處在一個混沌的狀態(tài)，那你就沒法給員工指明方向了。還有一點需要提醒，當(dāng)企業(yè)步入金牛業(yè)態(tài)后，也就是公司的現(xiàn)金流非常好，就一定要考慮轉(zhuǎn)型升級，如果金牛的時候不轉(zhuǎn)型，不做戰(zhàn)略調(diào)整，有朝一日金?？赡芫妥兂闪耸莨贰?/p>

第三個原因：創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的智力結(jié)構(gòu)過于單一，風(fēng)格過于重合，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊如果知識結(jié)構(gòu)不齊全，都是一類專長的人，就很容易出問題。有人適合搞技術(shù)，有人善于搞管理，有人善于搞經(jīng)營；內(nèi)向的人適合搞科研，外向的人適合搞經(jīng)營，公司要做到人員合理搭配。人才結(jié)構(gòu)好的企業(yè)，成功率非常高；人才結(jié)構(gòu)不好的企業(yè)，成功率低，或者成功了也是小成功。

當(dāng)然，我們也有誤判的情況。2001年的時候，我考察過初創(chuàng)期的騰訊，當(dāng)時對其創(chuàng)新模式看不懂，因此沒有投。從錯失這個投資案例中，我認(rèn)識到不要忽略創(chuàng)新項目的“凌亂美”，好的項目也會有缺點，很多人才是優(yōu)點突出，缺點也突出，如果過分去關(guān)注他的缺點，可能會忽略他的優(yōu)點。

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