PE一哥的PK

　　中科招商與九鼎投資的PK已經(jīng)成為新三板最熱門的話題。

　　兩家均同處于PE行業(yè)，均擅長(zhǎng)募集資金，就連打法上也頗為相似，傾向于 工廠流水線 式的投資方式，并且也都曾是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟后的最大受益者，Pre-IPo項(xiàng)目讓他們?cè)谕顿Y圈迅速崛起，當(dāng)然也因?yàn)镮PO的關(guān)閘而使得他們遇到了退出的困境。

　　頗有創(chuàng)新基因的九鼎投資創(chuàng)造了一種新的交易模式：基金LP份額換股權(quán)。一方面讓已經(jīng)到了退出期的LP股東可以順利退出，另外一方面也可以享受九鼎投資的分紅收益。

　　中科招商似乎也在效仿著九鼎的做法，3月20日，中科招商正式在新三板掛牌。與此同時(shí)，公布了定向增發(fā)方案。中科招商擬向不超過(guò)30名投資者定向發(fā)行不超過(guò)5億股普通股，募集不超過(guò)90億元資金，發(fā)行價(jià)為18元/股，創(chuàng)下了新三板單次融資的最高額紀(jì)錄。

　　不過(guò)3月26日晚間，公司發(fā)布公告稱，將募集資金縮減為50.4億元，增發(fā)股份也減少為2.8億股。公司對(duì)此次變動(dòng)并未予以說(shuō)明原因。據(jù)此前媒體報(bào)道，有可能是由于目前認(rèn)購(gòu)的資金太多，使得公司認(rèn)為18元/股的價(jià)格太便宜而減少發(fā)行規(guī)模。

　　據(jù)悉，本次發(fā)行股份募集資金主要用于設(shè)立新的基金并增加GP出資額、實(shí)施項(xiàng)目投資及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

　　由于PE機(jī)構(gòu)龐大的資產(chǎn)規(guī)模，中科招商和九鼎投資可謂是新三板中的重量級(jí)公司，因此關(guān)于到底誰(shuí)是新三板市場(chǎng)最大市值股成為了業(yè)內(nèi)爭(zhēng)論不休的話題。

　　中科招商在掛牌后股價(jià)便一路上漲，從最初18元/股上漲至目前55元/股，漲幅將近300%。若以3月27日的協(xié)議買入價(jià)55元/股計(jì)算的話，中科招商市值高達(dá)731.5億元。截至3月27日，中科招商并沒(méi)有一筆交易。

　　而與此同時(shí)，九鼎投資的股價(jià)也在發(fā)生著微妙的變化。中科招商掛牌當(dāng)天，九鼎投資以8.9元/股開(kāi)盤，當(dāng)天收于9.46元/股。令人猜不透的是，當(dāng)天股價(jià)最高沖到99元/股，這也是2015年以來(lái)九鼎投資的最高價(jià)格，不過(guò)當(dāng)天的成交量并不大，僅為3.77萬(wàn)股。

　　由于九鼎投資采用的是協(xié)議作價(jià)的方式，因此該價(jià)格的公允性存在一定的疑慮，99元/股如此高的報(bào)價(jià)，到底是何人所為。

　　此后3月23日 27日九鼎投資的收盤價(jià)為9.22元/股，9.81元/股，11.5元/股，12.95元/股，13.31元/股。最高價(jià)也再未超過(guò)99元/股。

　　若按照3月27日九鼎投資的平均交易價(jià)格13.5元/股計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司市值為549.85億元，僅為目前中科招商75%的市值。

　　另?yè)?jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前中科招商已經(jīng)在籌劃做市的事宜。而九鼎投資在其近期發(fā)布的第一屆董事會(huì)第十二次決議公告中顯示，關(guān)于從協(xié)議方式變更為做市方式的決議還需股東大會(huì)審議通過(guò)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，當(dāng)兩家公司開(kāi)始實(shí)行做市，公司市值將實(shí)現(xiàn)更大幅度的增長(zhǎng)。

　　據(jù)公告顯示，截至2014年6月31日，中科招商營(yíng)業(yè)收入為2.17億元，歸屬于掛牌公司的凈利潤(rùn)為1.96億元，而九鼎投資營(yíng)業(yè)收入為1.31億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為0.43億元，從營(yíng)收規(guī)模來(lái)說(shuō)，中科招商略勝一籌。不過(guò)值得注意的是，在中科招商的營(yíng)業(yè)收入中有近85%收入來(lái)源于管理費(fèi)收入，而收益分成的占比僅為2752.55萬(wàn)元，占比12.63%。而九鼎收入結(jié)構(gòu)中項(xiàng)目管理報(bào)酬占比為15.26%。因此兩家營(yíng)業(yè)收入均過(guò)度依賴管理費(fèi)收入，因此未來(lái)市值的增長(zhǎng)將取決于兩家公司收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。

　　從投資回報(bào)率來(lái)看，中科招商運(yùn)行滿5年的基金的綜合IRR為22.01%，而九鼎投資在今年年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)行滿5年的基金的綜合IRR為34.7%，遠(yuǎn)高于中科招商。

　　截至2014年8月31日，中科招商在管基金111只，基金認(rèn)繳規(guī)模為607億元，實(shí)際在管基金約252億元。目前公司管理的累計(jì)投資項(xiàng)目233個(gè)，該等項(xiàng)目累計(jì)投資金額為182.64億元，實(shí)現(xiàn)退出項(xiàng)目32個(gè)，累計(jì)投資額16.16億元，在管項(xiàng)目201個(gè)，累計(jì)166.29億元。在32個(gè)退出項(xiàng)目中9個(gè)通過(guò)IPO方式退出。