昨日，《深圳市2015年金融改革創(chuàng)新重點(diǎn)工作》(下文簡(jiǎn)稱 報(bào)告 )正式印發(fā)實(shí)施。記者注意到，該報(bào)告主要圍繞前海蛇口自貿(mào)區(qū)在36個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目上進(jìn)行創(chuàng)新，如探索實(shí)行本外幣賬戶管理新模式、開(kāi)展跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)和深港企業(yè)間開(kāi)展跨境委托貸款業(yè)務(wù)、境內(nèi)人民幣信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和跨境人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)等，并允許支持符合條件的深圳企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券。報(bào)告明確提出，要引導(dǎo)建立互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)，推動(dòng)制定P2P(網(wǎng)貸平臺(tái))、股權(quán)眾籌自律公約和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，探索構(gòu)建各部門(mén)聯(lián)動(dòng)配合的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管協(xié)作機(jī)制。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文中提及個(gè)股僅供參考，不做買(mǎi)賣(mài)建議。

招商地產(chǎn)（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）
招商地產(chǎn):銷(xiāo)售平穩(wěn)結(jié)算毛利率有所下滑
招商地產(chǎn) 000024
研究機(jī)構(gòu)：華融證券 分析師：易華強(qiáng) 撰寫(xiě)日期：2015-03-13
事件
招商地產(chǎn)（咨詢 買(mǎi)賣(mài)）公布2014 年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入433.85 億元,同比增長(zhǎng)33.21%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)42.64 億元,同比增長(zhǎng)1.75%。
14 年銷(xiāo)售增長(zhǎng)平穩(wěn),15 年銷(xiāo)售有較大彈性
在全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整,一二線城市銷(xiāo)售普遍下滑的2014 年,公司實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售面積364.28 萬(wàn)平方米,同比增加32.92%,簽約銷(xiāo)售金額510.49 億元,同比增加18.18%。
公司銷(xiāo)售保持了較為平穩(wěn)的增長(zhǎng), 公司新增權(quán)益建筑面積466.23 萬(wàn)平方米,在一二線核心城市補(bǔ)充了較多土地儲(chǔ)備。2015 年公司銷(xiāo)售增速目標(biāo)為15%,預(yù)計(jì)今年總可售貨值在1000 億元左右,其中留存300 億,新推700 億,在政策放松的推動(dòng)下, 今年一二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的可能性較大,公司銷(xiāo)售有較大彈性。
結(jié)算毛利率有所下滑
公司去年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為38.36%,同比下降4.76 個(gè)百分點(diǎn),主要由于低毛利率的二三線城市項(xiàng)目結(jié)算較多。公司產(chǎn)品偏向中高端,今年的政策轉(zhuǎn)向?yàn)橹С指纳菩孕枨?公司將明顯受益。公司去年在核心城市擴(kuò)充土地儲(chǔ)備,今年毛利率有望小幅回升。
投資建議
公司是招商局集團(tuán)下的地產(chǎn)旗艦,受益集團(tuán)創(chuàng)新發(fā)展的產(chǎn)業(yè)協(xié)同戰(zhàn)略。雄厚的資本,較低的融資成本有助于公司持續(xù)擴(kuò)張。前海開(kāi)發(fā)將顯著增強(qiáng)公司的商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值。預(yù)計(jì)公司15 年和16 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.6% 和23.1%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為11.4 倍和9.2 倍,維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)2、房?jī)r(jià)大幅下跌3、房地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷

中集集團(tuán)（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）
中集集團(tuán):三大因素推動(dòng)公司價(jià)值重估
中集集團(tuán) 000039
研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（咨詢 買(mǎi)賣(mài)） 分析師：劉芷君,羅立波,劉國(guó)清,真怡 撰寫(xiě)日期：2015-03-31
我們看好中集集團(tuán)（咨詢 買(mǎi)賣(mài)）的發(fā)展,首先是基于優(yōu)秀的管理能力和企業(yè)文化,而根據(jù)公司在戰(zhàn)略布局和實(shí)施落地方面的進(jìn)展,我們認(rèn)為公司價(jià)值在三方面因素的推動(dòng)下,有望迎來(lái)不斷重估的投資機(jī)會(huì):利潤(rùn)從底部恢復(fù),驅(qū)動(dòng)模式發(fā)生變化:2014 年公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)21.1%,扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59.5%。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩的背景下,公司通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng),其驅(qū)動(dòng)因素從宏觀驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變成內(nèi)涵發(fā)展。同時(shí),能源化工裝備超過(guò)集裝箱,成為公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的板塊,能源化工裝備2014 年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比達(dá)到31%。
從裝備到服務(wù),利用互聯(lián)網(wǎng)改造:公司深耕物流、能源兩大重要領(lǐng)域,在主要裝備產(chǎn)品保持行業(yè)領(lǐng)先份額同時(shí),向服務(wù)發(fā)展的態(tài)勢(shì)明顯。2014 年,公司的金融、物流、地產(chǎn)等服務(wù)業(yè)的利潤(rùn)占比達(dá)到26%。2014 年12 月,公司成立深圳中集電商公司,短短三個(gè)月就在深圳建立超過(guò)1000 臺(tái)電商快遞柜密集運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò),目前正積極探索多方共贏的社區(qū)O2O 平臺(tái)。
土地價(jià)值具備重估空間:2014 年全國(guó)國(guó)土資源會(huì)議提出示來(lái)東部三大城市群要發(fā)展 以盤(pán)活存量為主 的土地政策,而工業(yè)用地是盤(pán)活存量的重點(diǎn)。
公司在全國(guó)擁有的土地達(dá)到30 平方公里,在深圳、上海、青島等地均有 工轉(zhuǎn)商 的計(jì)劃。其中,公司在前海擁有52 萬(wàn)平方米工業(yè)用地,按照周邊已拍賣(mài)地塊情況,其轉(zhuǎn)換為商業(yè)用地后的價(jià)值達(dá)到數(shù)百億元。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78,175、87,734 和98,614 百萬(wàn)元,EPS 分別為1.200、1.490 和1.910 元?；诠就ㄟ^(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)持續(xù)提升盈利能力,我們繼續(xù)給予公司 買(mǎi)入 的投資評(píng)級(jí),合理價(jià)值為30.00 元,相當(dāng)于2015 年25 倍PE 估值。
風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)狀況導(dǎo)致集裝箱需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);海工合同的執(zhí)行進(jìn)度和盈利能力具有不確定性;公司前海項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度具有不確定性。

新宙邦（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）
新宙邦:業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期,電解液仍是亮點(diǎn)
新宙邦 300037
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券 分析師：皮斌 撰寫(xiě)日期：2015-03-27
事件:3
月24日新宙邦（咨詢 買(mǎi)賣(mài)）發(fā)布2014年度報(bào)告,公司2014實(shí)現(xiàn)收入7.57億元,同比增長(zhǎng)10.58 %,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.33億元,同比增長(zhǎng)5.81%,扣非后凈利潤(rùn)1.25億元,同比增長(zhǎng)7.14%,基本每股收益0.78元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.26%。公司同時(shí)公布了一季度業(yè)績(jī)預(yù)告:預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)1,088.06萬(wàn)元-1,709.81萬(wàn)元,同比下降45%-65%。
點(diǎn)評(píng):
公司業(yè)績(jī)大幅低于我們及市場(chǎng)預(yù)期。公司營(yíng)收增長(zhǎng)略低于我們預(yù)計(jì)的14%,受費(fèi)用大幅增長(zhǎng)拖累,公司凈利潤(rùn)大幅低于預(yù)期。四季度單季公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)2.02億元,同比增長(zhǎng)15.3%,較二三季度有所好轉(zhuǎn)。
鋰離子電池電解液增長(zhǎng)強(qiáng)勁,是最大亮點(diǎn),15年繼續(xù)看好。受新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)暴漲影響,公司電解液實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.04億元,同比增長(zhǎng)41.15%。毛利率32.33%,同比略降0.6%,仍然保持在較高水平?？紤]到電解液價(jià)格大幅下降的影響,我們估計(jì)公司電解液銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)在60%以上,好于行業(yè)平均水平。15年新能源汽車(chē)推廣力度不減,產(chǎn)銷(xiāo)量有望增長(zhǎng)1倍,對(duì)電解液需求旺盛。14年公司大力開(kāi)拓動(dòng)力電池客戶,動(dòng)力電池電解液出貨量占比進(jìn)一步提升,預(yù)計(jì)15年公司電解液銷(xiāo)量仍將大幅增長(zhǎng)。
電容器化學(xué)品需求低迷,競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)2014年實(shí)現(xiàn)收入4.21億元,同比下降6.76%。由于油價(jià)下跌導(dǎo)致原材料成本下降較多,公司毛利率提升4.41%至39.42%,達(dá)到上市以來(lái)最好水平。公司電容器化學(xué)品目前產(chǎn)能充裕,但全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所反復(fù),電容器需求低迷,競(jìng)爭(zhēng)加劇,因而短期來(lái)看,公司電容器化學(xué)品難以出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)15年將維持小幅波動(dòng),毛利率仍在高位。
管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)拖累全年業(yè)績(jī)。管理費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率有不同程度提升,導(dǎo)致整體期間費(fèi)用率大幅上升,因而14年凈利增速低于營(yíng)收增速。分項(xiàng)來(lái)看,銷(xiāo)售費(fèi)用率小幅上升0.4%。管理費(fèi)用則大幅增加26.8%使得管理費(fèi)用率增加1.6%至12.82%,也是達(dá)到了歷史最高水平。觀察明細(xì),可以發(fā)現(xiàn)工資、折舊攤銷(xiāo)、研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)依次占據(jù)較大比例。其中折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)最為明顯,南通項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后折舊有所增加,同時(shí)公司2014年并購(gòu)后,攤銷(xiāo)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。整體來(lái)看,15年折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用仍會(huì)有所增長(zhǎng),因此期間費(fèi)用率可能難以下降。
固定成本增加致一季度業(yè)績(jī)大幅下滑。南通新基地在2014年下半年轉(zhuǎn)固,因此15年一季度同比折舊有所增加?？紤]到一季度是傳統(tǒng)淡季,電容器化學(xué)品銷(xiāo)售較為低迷,產(chǎn)能沒(méi)有有效利用,導(dǎo)致固定成本增加,毛利率降幅較大。以上因素導(dǎo)致公司一季度業(yè)績(jī)大幅下滑。但我們認(rèn)為對(duì)公司全年無(wú)需過(guò)度憂慮,電解液放量確定性高,全年業(yè)績(jī)?nèi)杂斜Ｕ稀?br /> 維持 推薦 評(píng)級(jí)。基于公司電容器化學(xué)品增長(zhǎng)低于預(yù)期同時(shí)管理費(fèi)用大幅提升的情況,暫不考慮公司收購(gòu)海斯福后并表因素,我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015~2017年每股收益預(yù)測(cè)為0.80元、0.97元和1.16元,市盈率分別為49倍、41倍和34倍,維持 推薦 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:(1)電解液競(jìng)爭(zhēng)加劇,價(jià)格大幅下滑;(2)鋁電容器行業(yè)持續(xù)低迷;(3)新能源汽車(chē)推廣不達(dá)預(yù)期。

中糧地產(chǎn)（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）
中糧地產(chǎn)調(diào)研快報(bào):城市更新與前海建設(shè)提升公司估值
中糧地產(chǎn) 000031
研究機(jī)構(gòu)：東興證券（咨詢 買(mǎi)賣(mài)） 分析師：鄭閔鋼,楊騫 撰寫(xiě)日期：2014-12-16
關(guān)注1:城市更新提升土地價(jià)值
公司前身是深圳市寶安區(qū)城建發(fā)展總公司,擁有很多當(dāng)年行政劃撥的工業(yè)用地。目前公司工業(yè)地產(chǎn)可出租物業(yè)面積共計(jì)約120萬(wàn)平方米。深圳市存量土地已開(kāi)發(fā)得差不多,新增土地來(lái)源基本來(lái)自城市更新?，F(xiàn)配合深圳市城市更新規(guī)劃,公司部分土地需要拆遷變性。這部分土地成本非常低,將受益于土地升值及容積率的提升。
關(guān)注2:參與前海開(kāi)發(fā)建設(shè)受益于自貿(mào)區(qū)概念
公司全資子公司中糧地產(chǎn)（咨詢 買(mǎi)賣(mài)）集團(tuán)深圳房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司(以下簡(jiǎn)稱 深圳公司 )于2012年與深圳市前海深港現(xiàn)代生活服務(wù)業(yè)合作區(qū)管理局(以下簡(jiǎn)稱 前海管理局 )簽訂了合作框架協(xié)議。協(xié)議約定雙方在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、平等協(xié)商的基礎(chǔ)上,緊密開(kāi)展合作對(duì)接,積極謀劃雙方在金融、物流、地產(chǎn)領(lǐng)域的合作。深圳公司具體負(fù)責(zé)前海合作區(qū)項(xiàng)目的推進(jìn)、統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)等工作。目前,公司正在積極與前海管理局協(xié)商推進(jìn)相關(guān)工作。
關(guān)注3:銷(xiāo)售受行業(yè)景氣度影響略有下滑
受行業(yè)景氣度下降因素影響,公司的銷(xiāo)售同樣出現(xiàn)了下滑。上半年公司簽約面積19.7萬(wàn)平方米,簽約金額36.3億元,分別下滑37%和27%。公司項(xiàng)目多位于北京、上海、成都、深圳等一二線城市,且09年以后,公司產(chǎn)品由原來(lái)的中高端定位逐步增加了首置首改產(chǎn)品的占比。目前首置首改產(chǎn)品占比在60-70%。
我們預(yù)計(jì),隨著降息等政策的推出,房地產(chǎn)銷(xiāo)售的回暖,公司全年銷(xiāo)售下滑速度將收窄,預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額100億元左右,同比下滑10%左右。

萬(wàn) 科Ａ（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）
萬(wàn)科2月銷(xiāo)售點(diǎn)評(píng):銷(xiāo)售季節(jié)性回落,拿地仍趨謹(jǐn)慎
萬(wàn)科A 000002
研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券 分析師：袁豪,田世欣 撰寫(xiě)日期：2015-03-05
2 月銷(xiāo)售達(dá)84 億,同比下降31%。
2015 年2 月份,萬(wàn)科(000002.CH/人民幣12.20, 買(mǎi)入; 2202.HK/港幣16.98, 謹(jǐn)慎買(mǎi)入)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積76 萬(wàn)平米,環(huán)比下降61%,同比下降24%,弱于同期30 個(gè)主要城市同比下降11%的水平;銷(xiāo)售金額84 億元,環(huán)比下降64%,同比下降31%,在春節(jié)月淡季中公司銷(xiāo)售呈現(xiàn)同環(huán)比下降;單月銷(xiāo)售均價(jià)11,098 元/平米,環(huán)比下降6%。
前2 月,公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積272 萬(wàn)平米,同比下降8%,弱于同期30 個(gè)主要城市同比持平的水平;銷(xiāo)售金額316 億元,同比下降21%,跌幅較1 月擴(kuò)大5 個(gè)百分點(diǎn);累計(jì)銷(xiāo)售均價(jià)11,090 元/平米,同比下降14%。預(yù)售鎖定方面,至15 年2 月末,公司已售未結(jié)算金額分別鎖定了我們對(duì)2014-16 年房地產(chǎn)預(yù)測(cè)收入的100%、100%和27%。
土地?cái)U(kuò)張仍趨謹(jǐn)慎,首2 月拿地占比銷(xiāo)售僅25%。
2015 年2 月份,萬(wàn)科在土地市場(chǎng)新獲取沈陽(yáng)和成都等地的2 個(gè)項(xiàng)目,拿地區(qū)域仍集中于一二線城市,共新增建筑面積32 萬(wàn)平米,總地價(jià)8 億元,環(huán)比下降89%;平均樓面地價(jià)2,414 元/平米,拿地價(jià)格仍相對(duì)理性;拿地額占比當(dāng)期銷(xiāo)售額比值回落至9%,前2 月拿地額占比當(dāng)期銷(xiāo)售額比值也回落至25%。
春節(jié)月的季節(jié)性因素以及目前仍趨于謹(jǐn)慎拿地態(tài)度共同導(dǎo)致了拿地量的下降。
維持萬(wàn)科A 股買(mǎi)入評(píng)級(jí)、H 股謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
2014 年房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步分化,行業(yè)集中度呈現(xiàn)出了大幅跳增,作為行業(yè)龍頭的萬(wàn)科的銷(xiāo)售表現(xiàn)大幅跑贏了行業(yè),14 年全年銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)26%,如此優(yōu)異的銷(xiāo)售表現(xiàn)更加凸現(xiàn)出行業(yè)集中度提升背景下龍頭房企的優(yōu)勢(shì),并且我們預(yù)計(jì)萬(wàn)科后續(xù)將繼續(xù)受益于集中度的進(jìn)一步提升;此外,我們看好公司構(gòu)建以住宅地產(chǎn)、消費(fèi)地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等三大主業(yè)組成的新戰(zhàn)略藍(lán)圖,并在全面事業(yè)合伙人制度的配合下,在未來(lái)地產(chǎn)白銀十年中將有更廣闊的發(fā)展空間。我們維持公司2014-15 年每股收益預(yù)期分別為1.70 元和2.05 元,維持A 股買(mǎi)入評(píng)級(jí)、 H 股謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

招商銀行（個(gè)股資料 操作策略 咨詢高手 實(shí)盤(pán)買(mǎi)賣(mài)）
招商銀行年報(bào)點(diǎn)評(píng):收入表現(xiàn)穩(wěn)健,撥備支出壓縮利潤(rùn)
招商銀行 600036
研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：鄭春明 撰寫(xiě)日期：2015-03-23
招商銀行（咨詢 買(mǎi)賣(mài)）2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1658.6 億元,YOY 增25.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)559.1億元,YOY 增8.1%,與此前業(yè)績(jī)快報(bào)一致,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于息差回升以及非息收入貢獻(xiàn)增加;單季度利潤(rùn)衰退17.5%,源于撥備支出增加,撥備前利潤(rùn)好于預(yù)期。
我們?nèi)钥春霉驹诹闶燮放频膬?yōu)勢(shì)以及優(yōu)秀的管理能力,且公司目前估值偏低,股息率也有一定的吸引力,維持買(mǎi)入的投資建議。
收入穩(wěn)增長(zhǎng),撥備前利潤(rùn)好于預(yù)期:公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1658.6 億元,YOY增25.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)559.1 億元,YOY 增8.1%;單季度來(lái)看,Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)16.4%,而凈利潤(rùn)卻衰退17.5%,主要源于單季度撥備支出增加,Q4 信用成本增至1.60%,遠(yuǎn)高于Q3 的0.96%與去年同期的0.38%;我們測(cè)算Q4 撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)26.3%,這是好于我們的預(yù)期的。
息差環(huán)比提升,非息貢獻(xiàn)提升:收入端分解來(lái)看,公司全年凈息收入1120億元,YOY 增13.2%,源于息差的企穩(wěn)回升,我們測(cè)算Q4 息差環(huán)比回升19BP 至2.58%;全年非息收入表現(xiàn)強(qiáng)勁,同比增59.9%至539 億元,占營(yíng)收比提升7 個(gè)百分點(diǎn)至32.4%,公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善明顯。
非標(biāo)繼續(xù)放緩:從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看,公司Q4 非標(biāo)投資繼續(xù)收縮,其中同業(yè)項(xiàng)下買(mǎi)入返售環(huán)比降7.1%,應(yīng)收賬款項(xiàng)下投資環(huán)比也降低了1.2%,不過(guò)貸款表現(xiàn)延續(xù)平穩(wěn),環(huán)比繼續(xù)增2.7%,總體帶動(dòng)生息規(guī)模保持穩(wěn)定;而從負(fù)債端來(lái)看,存款偏離度新規(guī)影響漸消,公司Q4 存款環(huán)比增長(zhǎng)1.2%。
不良加速,撥備預(yù)留空間充足:資產(chǎn)質(zhì)量方面,報(bào)告期末不良余額約為279 億元,環(huán)比增10 億元,不良率1.11%,環(huán)比略增1BP;單季度信用成本的增加也推升了撥貸比,年末撥貸比2.59%,環(huán)比再升5BP,已超過(guò)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),公司的高撥備為今年全年的利潤(rùn)表現(xiàn)預(yù)留了較大的調(diào)節(jié)空間,不過(guò)未來(lái)仍需持續(xù)關(guān)注整個(gè)銀行業(yè)的不良狀況。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:維持預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015/2016 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)605億元和643 億元,YoY 分別增長(zhǎng)8%和6%;當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年動(dòng)態(tài)PE為4.5 倍,PB 為1.1 倍,估值較低,2015 年我們看好公司零售品牌優(yōu)勢(shì)和 一體兩翼 的戰(zhàn)略,給予 買(mǎi)入 的投資建議。

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怡亞通-商業(yè)模式透析:分銷(xiāo)商向平臺(tái)商模式轉(zhuǎn)型中
怡亞通 002183
研究機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券 分析師：川財(cái)證券研究所 撰寫(xiě)日期：2015-03-31
380 平臺(tái)實(shí)質(zhì)為分銷(xiāo)商聯(lián)盟,其業(yè)務(wù)規(guī)模具十倍數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)潛質(zhì):380平臺(tái)實(shí)質(zhì)是由不同品牌、不同品類、于中國(guó)不同地區(qū)的具資金實(shí)力、配送實(shí)力和渠道滲透能力的品質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)盟。其業(yè)務(wù)規(guī)模具十倍數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)潛質(zhì),基于:(1)中國(guó)快消品市場(chǎng)容量為萬(wàn)億級(jí)別;(2)與分銷(xiāo)商的合作模式實(shí)現(xiàn)了雙方的資源互補(bǔ)和利益共贏;(3)隨規(guī)模擴(kuò)張商業(yè)模式壁壘提升;(4)歷史業(yè)績(jī)證明,該等擴(kuò)張模式可以快速?gòu)?fù)制。
380 平臺(tái)得以快速擴(kuò)張的理由 綁定產(chǎn)業(yè)鏈參與各方的利益:加入380 平臺(tái)對(duì)參與各方的好處在于,(1)品牌商快速贏得市場(chǎng)份額,渠道管理效率提升;(2)分銷(xiāo)商做大做強(qiáng);(3)終端零售商 和樂(lè)店(加盟形式),幾乎零成本的獲得新增業(yè)務(wù)量。
商業(yè)模式創(chuàng)新及營(yíng)運(yùn)資本管理效率提升將明顯緩解資金壓力:改善應(yīng)收賬款為2015 年重點(diǎn),將回款納入業(yè)務(wù)員考核,目前應(yīng)收賬款天數(shù)快速下降中;大力拓展線上業(yè)務(wù)將帶來(lái)驚喜,這意味著商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變,將從根本上改善現(xiàn)金流節(jié)奏。公司現(xiàn)有商業(yè)資源已囊括消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈各主要環(huán)節(jié):品牌、渠道、物流和零售終端等,嫁接線上業(yè)務(wù)基礎(chǔ)夯實(shí)。
重申買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)由39.15 元上修至49.39 元,目前股價(jià)隱含上漲空間61%。