作為一種全球保值資產(chǎn)，美債一直受到各國政府和私人投資者的青睞，但近期世界多地經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，導(dǎo)致投資者紛紛兌現(xiàn)美債。一時(shí)間，美國的債務(wù)融資面臨壓力。

以中國為例，2013年11月，峰值時(shí)期的中國美債庫存曾達(dá)到1.317萬億美元，而如今這一峰值已經(jīng)一去不返。根據(jù)9月16日美國財(cái)政部發(fā)布的國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC），中國在2015年7月份大舉減持了304億美元美國國債——這不僅是半年來的首次減持，也創(chuàng)下了2013年12月份（當(dāng)月減持478億美元）以來最大的單月減持額。

據(jù)彭博社計(jì)算，今年以來，中國以累計(jì)減持美債2000億美元。據(jù)分析，這反映了中國政府為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)與股市兌現(xiàn)了大量現(xiàn)金。

全球減持美債

在2015年7月前的12個(gè)月中，俄羅斯、挪威、巴西和臺(tái)灣等關(guān)鍵國家和地區(qū)也做出了快速減持美債的決定。2015年，同為深受石油價(jià)格影響的俄羅斯和挪威分別出售美債3280美元和183億美元，臺(tái)灣地區(qū)減持68億美元。據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，在2015年7月之前的12個(gè)月中，世界各國央行出售的美國國債總量達(dá)到了1230億美元，成為1978年之后的減持之最。

根據(jù)美國財(cái)政部公布的最新數(shù)據(jù)，今年8月全球央行的減持潮仍在持續(xù)。盡管中國增持17億美元使持有總量提高至1.27萬億美元，仍是美國的第一大債權(quán)國；但日本持有量較上月下降38億美元；比利時(shí)持有量下降448億美元至1107億美元。盡管第三國托管賬戶中的一國資產(chǎn)不會(huì)反映證券的真實(shí)所有權(quán)，因此歸于單一國家的持倉量可能存在有誤導(dǎo)，但從全球范圍看，外國政府和央行在8月份拋售的美國長期國債金額創(chuàng)下新紀(jì)錄，凈賣出規(guī)模達(dá)到411億美元。全球減持美債已是不爭的事實(shí)。

在外界看來，各國的減持行為更多是出于自身貨幣匯率的考慮，而非對美國經(jīng)濟(jì)的應(yīng)變。威爾遜國際學(xué)者中心成員Meg Lundsager表示，由于多數(shù)新興市場貨幣貶值嚴(yán)重，出售美債買入本幣是維持匯率的一種重要手段。“許多國家出售一部分官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)”，她說：“包括出售美國政府債券，以支持本國貨幣在外匯市場上的競爭力。”

外需不足內(nèi)需補(bǔ)

作為全世界最重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)之一，美國國債始終是各國政府和投資者的資產(chǎn)池中不可或缺的一項(xiàng)。事實(shí)上，海外債權(quán)人為美國的債務(wù)融資發(fā)揮了關(guān)鍵的作用——因?yàn)檎且揽看罅颗e債，美國經(jīng)濟(jì)才得以走出衰退。

在美國媒體看來，盡管全球投資者開始減持美債，美國并不需要過度的擔(dān)心。畢竟，美國國內(nèi)的投資者仍對本國債券“興趣滿滿”。據(jù)彭博社報(bào)道，不僅美國國內(nèi)的共同基金在今年的拍賣中買入巨量美國國債，各類美國投資者在這12.9萬億美元的市場中也開始增加自己的份額，自2012年以來這尚屬首次。

2015年以來，在總規(guī)模1.6萬億美元的國庫券和國債拍賣中，美國基金購入量占比高達(dá)42%，成為5年前以來的最高點(diǎn)。相比之下， 2011年美國國內(nèi)投資者僅僅購買了拍賣總額的18%。除基金之外，在2014年年中低點(diǎn)之后，所有類型的美國投資者都開始增加自己的美債儲(chǔ)備。2015年這一比例提高了2.1%，占到美國政府債券市場的33.1%，即美國人的持有量已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4.3萬億美元。

美國經(jīng)濟(jì)深層憂慮

盡管國際債權(quán)人對美國債務(wù)的興趣可能對美國政府的融資成本造成影響，但更為深層的擔(dān)憂仍潛藏在更為宏觀的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之中：或許，全世界第一大經(jīng)濟(jì)體尚未徹底恢復(fù)，還不足以承受美聯(lián)儲(chǔ)承諾的加息行動(dòng)。

“隨著你開始對全球的增長抱有一個(gè)更加悲觀的態(tài)度，通脹，和利率，資產(chǎn)管理人將會(huì)在這樣的環(huán)境下更多地購買美國國債。”一位美國基金經(jīng)理如此解釋國內(nèi)投資者買入美債的原因。

近期公布的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無疑佐證了這一擔(dān)憂。美國9月PPI環(huán)比萎縮0.5%，不及萎縮0.2%的預(yù)期；9月核心PPI（不計(jì)能源與食品）環(huán)比萎縮0.3%，同樣不及預(yù)期，9月美國零售銷售增長接近停滯，環(huán)比微增0.1%，不計(jì)汽車銷售環(huán)比下降0.3%，跌幅為年內(nèi)最大。

這一系列讓人失望的指標(biāo)擺明，如同海外的需求一樣，美國的消費(fèi)者正在后退。美聯(lián)儲(chǔ)理事Tarullo表示，通脹和薪資都沒有上漲的跡象，目前美國的經(jīng)濟(jì)形勢還不足以支持加息，應(yīng)等待通脹有跡象回升至2%之后。

盡管在9月FOMC會(huì)議之后美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫曾重申：預(yù)計(jì)將于今年晚些時(shí)候加息。但現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢或許會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)的政策者重新思考迅速加息的可能性。