宜人貸凈利潤大增308% 為何股價卻下跌
宜人貸11月16日發(fā)布了三季度未經(jīng)審計的財務(wù)報告，報告顯示宜人貸第三季度總凈營收為8.767億人民幣(約合1.315億美元)，同比增長137%；凈利潤為3.443億元人民幣(約合5160萬美元)，同比增長308%。然而如此強勁的增長卻沒得到資本市場的認(rèn)可，晚間宜人貸股價在高開8%之后低走，收跌超過4%。作為中國P2P行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，宜人貸強勁的報表展示了中國P2P行業(yè)扎實的內(nèi)在生長能力，但需要注意的是本季度宜人貸同比超過3倍的凈利潤增長有不少水分。
凈利潤名增實減
凈營收8.767億人民幣，凈利潤3.443億元人民幣，強勁的營收和凈利潤似乎吻合，三季度宜人貸的凈利潤率更是達(dá)到了39.27%。然而，宜人貸三季度的凈利潤事實上并沒有這么好看，其中所得稅收益部分占比高達(dá)40%。
財報中指出，宜人貸第三季度所得稅收益為人民幣1.320億元（約合1980萬美元），主要是由于公司旗下子公司宜人恒業(yè)科技發(fā)展（北京）有限公司被認(rèn)定為符合軟件企業(yè)的資格，從而可免除2015年和2016年的企業(yè)所得稅。
一般而言，所得稅為企業(yè)支出項目，而本季度受益于恒業(yè)科技的免稅獲得稅收收益2280萬美元，（在財務(wù)報表上體現(xiàn)為所得稅費用-1978萬美元）宜人貸單季度凈利潤大幅增加。而事實上，宜人貸本季度的獲利能力出現(xiàn)較為明顯的下降，稅前收入為3180萬美元相比二季度環(huán)比下降超過20%。而息稅、折舊及攤銷前的利潤（EBITDA）為3309萬美元，環(huán)比下降17%，EBITDA的利潤率相比二季度大幅下降11%至25%，為上市以來最低值。
在營業(yè)收入環(huán)比增長，受益規(guī)模效應(yīng)的情況下，宜人貸凈利利潤為何出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長？在合并運營報表中筆者找到了答案，行政管理費的大幅變動是利潤下降的罪魁禍?zhǔn)?。一年多來，宜人貸的行政管理費用占凈營業(yè)收入的比重一般在10%左右，而在三季度該值大幅增加至21.55%，實際數(shù)值高達(dá)2833萬美元，相比二季度增長1700多萬美元，對利潤造成較大沖擊。
行政管理費用為何有如此異動？財報中披露，三季度宜人貸認(rèn)列了一項人民幣8130萬元（約合1220萬美元）的支出，這項支出與涉及到宜人貸一種極速貸款產(chǎn)品的有組織欺詐的事件有關(guān)，被計入到了行政管理費用項目。也就是說，三季度宜人貸受到了有組織的騙貸事件，這只黑天鵝對宜人貸造成不小的損失。
所以，由于所得稅收益和騙貸黑天鵝的存在，三季度宜人貸的凈利潤與實際經(jīng)營狀況偏離較大。如果剔除這兩個造成業(yè)績短期波動的因子，宜人貸本季度的凈利潤應(yīng)該在4100（5168+1220-2280）萬美元以上，依然保持這較好的增長趨勢。當(dāng)然，騙貸事件再次證明了其對于平臺的殺傷力，就算是行業(yè)扛把子宜人貸也不幸地被削去1200多萬美元。所以平臺貸前風(fēng)控的挑戰(zhàn)一方面是確認(rèn)借款人的還款能力，但更重要的是甄別是否存在集團騙貸行為避免巨額損失。
資產(chǎn)負(fù)債表快速擴張并呈現(xiàn)多樣化資產(chǎn)配置
宜人貸在上市之后，資產(chǎn)負(fù)債表快速擴張，Q3總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到4.57億美元，相比去年末增加了78%。其中，現(xiàn)金及等價物和限制性現(xiàn)金（與風(fēng)險準(zhǔn)備金相關(guān)）這兩類現(xiàn)金資產(chǎn)為主要構(gòu)成部分。
去年Q4，宜人貸現(xiàn)金類資產(chǎn)占總產(chǎn)比重超過60%，今年二季度末更是到達(dá)了70%，與此同時也伴隨著資金利用率低，資產(chǎn)配置不豐富的情況。于是在三季度，宜人貸開始了大規(guī)模的投資活動，加大了對短期資產(chǎn)的投資以豐富資產(chǎn)配置，提高經(jīng)營性現(xiàn)金的回報。截至2016年9月30日，宜人貸持有至到期的投資余額為人民幣1.725億元（約合2590萬美元），可供出售的投資余額為人民幣2.980億元（約合4470萬美元），合計7050萬美元，占資產(chǎn)比重12%。
負(fù)債方面，風(fēng)險備用金依然是宜人貸的負(fù)債大頭。三季度，宜人貸按照本期促成借款總額的7%計提風(fēng)險備用金為人民幣3.767億元（約合5650萬美元），余額達(dá)到1.85億美元。上市之后，現(xiàn)金資產(chǎn)的增加一度使宜人貸資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)下降，但隨著平臺貸款余額規(guī)模增加，風(fēng)險備用金的數(shù)量也出現(xiàn)較為明顯的上行，風(fēng)險備付金與總資產(chǎn)的比率從去年末的25%上升到目前的30.7%。
促成貸款規(guī)模增長強勁 壞賬率依舊存在上行風(fēng)險
Q3宜人貸通過其在線平臺促成的借款金額達(dá)到了人民幣56.175億元（約合8.424億美元），相比Q2增長23%。其中40.5%的貸款量源自在線渠道，59.5%的貸款來源于線下，借款渠道分布與Q2幾乎保持一致，線上線下四六開或成長期趨勢。
Q3宜人貸為171460名投資者促成了貸款，連續(xù)兩季度出現(xiàn)下降，已經(jīng)低于2015年末水平；投資者數(shù)量依然保持高速增長，Q3達(dá)到92479人環(huán)比增長32%第三季度。其中，資信最低的D級借款人依舊為主力軍占比為79.4%，但相比Q2下降了5.6%。
此外，宜人貸的凈壞賬率依然處于上升通道。截止Q3，2015年促成的A、B、C、D級借款的凈壞賬率分別為5.1%、5.9%、7.5%和6.1%。由于當(dāng)季15~89天的逾期貸款為下季的潛在壞賬，如果將本季15~89天的逾期率與本季壞賬率（四類貸款壞賬率的平均值）相加，可以得到宜人貸2016年末的分類貸款平均壞賬率的上限為8%左右。
三季度報告整體看來，宜人貸雖然總體依然保持著強勁的增長態(tài)勢，但騙貸事件對利潤造成一定沖擊，逾期率沒有下行、凈壞賬率上行風(fēng)險依然較大。
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