日前證監(jiān)會部署開展“打擊市場操縱違法行為專項執(zhí)法行動”。按照行為主體分類，信息操縱可以分為上市公司及相關主體實施的信息操縱、專業(yè)機構實施的信息操縱和一般市場主體實施的信息操縱。

分析人士認為，其中，上市公司及相關主體實施的信息操縱一般也稱為內部人操縱，其操縱手法不僅隱蔽，而且與其他渠道的虛假消息不同，此類由上市公司直接發(fā)布的信息更易被市場參與者所接受。

以下，《每日經濟新聞》記者經過多方采訪，將為投資者揭示證券市場上可能涉及到的信息操縱手法。

第一類：上市公司及相關主體實施的信息操縱

①頻現高送轉 拉升股價后再減持

每年年底，高送轉都是A股市場必不可少的一道盛宴，上市公司及其利益相關方在推動高送轉的實施上一直樂此不疲，且屢試不爽。11月17日，天龍集團公告稱，公司向全體股東每10股轉增15股。公告發(fā)布后，天龍集團股價連續(xù)兩天漲停。但這個“高送轉”預案披露后的兩周內，天龍集團控股股東馮毅、第二大股東程宇先后減持公司股票合計8%，一輪集中減持后，天龍集團股價也明顯下跌。

天龍集團減持和高送轉預案的行為引發(fā)交易所關注，深交所下發(fā)問詢函，直指天龍公司是否存在炒作股價以配合大股東減持的意圖。此后，深交所于11月23日修改了高送轉方案的公告格式，出臺的對高送轉嚴加監(jiān)管的通知，其中有一項重要內容，就是對業(yè)績可能出現大幅度下滑的公司，不主張其進行高送轉。同時上交所也表示，將緊盯“高送轉”市場炒作苗頭，重點要求“高送轉”提議人和公司董事明確披露，是否存在減持股份計劃；

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，實際上對于上市公司積極推出的高比例送轉本來沒有任何問題的，但是在沒有業(yè)績支撐的情況下，一般不主張推出高比例送轉。尤其是一些上市公司大股東、市場機構主力在前期股份解禁后要準備減持，這個時候推出高送轉來刺激股價上漲，這個高送轉就具有很強的操縱性，給股價帶來極大的波動，而此時的高送轉配合減持的，在有明確證據的前提下，可以認定為涉嫌信息操縱股價。

對此也有私募董事長告訴《每日經濟新聞》記者，看似密集的高送轉現象背后，隱藏著證券市場操縱等違法違規(guī)行為的可能。市場上有部分私募機構與上市公司實際控制人或高管達成協(xié)議，控制高送轉等利好消息的釋放，同時私募在二級市場通過自身資金優(yōu)勢大幅拉抬股價，造成是高送轉利好刺激的假象，引誘投資者跟進買入，進而實現幫助上市公司高管在高位減持股票的目的。

英大證券李大霄告訴記者，首先要弄清問題的本質。首先是一些上市公司愿意玩高送轉的游戲，而機構投資者也希望推動上市公司來高送轉來刺激推高股價，還有就是一般投資者也希望出現高送轉刺激股價上升。但是在股價拉高之后，一般投資者未能及時抽身，而機構逢高出貨之后，受傷的往往是散戶投資者。涉及到信息操縱的問題，更多的是機構投資者利用了散戶投資者的跟風行為來拉升股價，最后受傷的往往是散戶投資者。

②并購重組內幕知情人頻現信息操縱

近年來并購重組呈井噴態(tài)勢，而掌握著并購重要信息的內幕知情人，也屢屢游離在股價操縱、內幕交易邊緣。結合監(jiān)管部門披露的案例發(fā)現，由于重組利益關聯(lián)方對口接盤、定向讓渡股份等套利模式的出現，使得這類涉嫌信息操縱的案例具有較強的隱蔽性。

一位私募人士對《每日經濟新聞》記者表示, 并購重組復牌后，相關公司股價都容易連續(xù)漲停，正是由于其中存在巨大的經濟利益，一些上市公司及相關主體實施頻頻涉足其中。在重組利益鏈上，既有“明碼”也有“暗籌”，此類利益安排往往以抽屜協(xié)議形式存在，比如股票復牌后，控股股東低價向重組相關方轉讓部分股份，就存在對后者進行利益輸送的可能。

2016年3月底，證監(jiān)會披露了宏達新材一案。宏達新材實際控制人朱德洪先通過大宗交易轉讓股票，并將減持所得資金交由上海永邦用于操作宏達新材股票，朱德洪則負責尋找并購重組題材和熱點，提供信息、資金等支持，操縱股價。而上述抽屜協(xié)議均是在監(jiān)管介入之后才公之于眾，且與重組獲利相比，當事方的違規(guī)成本幾乎可以忽略不計，也凸顯出新的監(jiān)管難題。

值得注意的是，凱瑞德實際控制人吳聯(lián)模在重組前夕的增持更加詭異。去年A股巨幅震蕩時吳聯(lián)模承諾增持公司股份，今年1月8日披露，吳聯(lián)模通過西藏信托-鼎證36號信托計劃以21.84元的均價增持了139.1萬股。

事實上在8月4日回復深交所問詢函時，吳聯(lián)模才坦言，其與自然人饒玉秀簽訂了協(xié)議，由饒玉秀出面簽訂信托合同，再通過“鼎證36號”增持股份，而在吳聯(lián)模曲線增持后，凱瑞德自2月24日起便停牌籌劃重組。不過值得注意的是，公司今年一季報顯示，萬向信托旗下多只產品及安信干盛光華上智2號資管等私募產品在停牌前扎堆潛伏。

③定增外衣下的信息操縱手法

上市公司的實際控制人和高管對上市公司的重大內幕信息最為了解，最容易利用上市公司的內幕信息獲利或通過操縱股價獲利，但《證券法》的法律條文堵住了上市公司實際控制人、高管利用內幕信息獲利的途徑。

對此，董登新表示，上市公司相關方在定增解禁后，通過有目的、有步驟地釋放影響上市公司股價的重大信息，操縱二級市場股價，并擇機出售股份獲利。這類操縱要取得確切的證據才好定性，但是在取證過程中較難,其具有較強的隱蔽性。

董登新還表示，還有部分上市公司通過內外勾結，特別是在非公開發(fā)行的過程中，上市公司對于參與認購的機構主力私下承諾，后期會推出高送轉，這樣也吸引機構參與認購。此外一般上市公司高送轉都有較強的針對性，尤其是針對一些市場機構，也包括大股東以及私募機構等，而市場投資者會受到消息的刺激去爭先買入，這樣就推高了股價，便于機構或大股東高位減持。

此外部分上市公司為了定增，也會主動尋找莊家操縱股價，這是資本市場公開的秘密，很多上市公司做資產收購、或者借殼上市前，為了滿足增發(fā)價的區(qū)域，都會找私募二級市場操縱股價。比如在2011年11月中旬至12月初，因二級市場情況不好，恒逸石化股價一路下挫，而恒逸石化在2011年6月拋出定增預案，以不低于46.4元/股的價格募資30億元。據證監(jiān)會通報的資料顯示，公司股價一路下跌至30元左右，與46.40元的定向增發(fā)價格差距非常大，保薦機構認為不修改增發(fā)價格則增發(fā)無望。為防止股價進一步下跌，恒逸石化大股東恒逸集團財務負責人樓翔決定動用3000萬元資金，指使他人操作何某水等賬戶拉抬股價。

同時上市公司也主動發(fā)布利好消息配合，在2011年12月，恒逸石化傳出擬投入60億美元在文萊投資石化項目的消息，消息一出，該股迅速連續(xù)放量大漲，此后該股價已由最低點的28.4元一路上漲至最高48.46元。而據證監(jiān)會介紹，恒逸集團利用何某水等賬戶維持、拉抬“恒逸石化”股價，幫助實現定向增發(fā)，主觀操縱的意圖明顯。

第二類：專業(yè)機構實施的信息操縱

①“偽市值管理”已成操縱股價工具

在市場層面，一些私募打著市值管理的旗號進行項目運作，幫助管理股價，與上市公司大股東捆綁形成利益共同體，上市公司的信息披露與私募機構的股票炒作相互配合，在特定時段共同推高股價，然后逢高出貨。

對此董登新表示，目前這類信息操縱具有很大的隱蔽性，一般很難察覺。尤其是一些主力機構對外發(fā)布了一些未經證實的一些信息，而機構主力一般手里已經有部分籌碼，然后對外包裝概念，發(fā)布出去之后便煽動投資者前期跟風，而目前A股的投資者又喜歡跟風炒作，一旦出現利好信息，投資者便不辨真?zhèn)危罅康耐顿Y者都去哄抬股價，這樣主力便逢高出貨。

也有私募投資總監(jiān)告訴《每日經濟新聞》記者，上市公司大股東本身有動力做大市值，但需要上市公司大股東讓渡一部分股權給機構，通過大宗交易方式接盤，合作期間由機構管理股票，之后這些接盤機構投資者會通過各種方式來做高上市公司股價，這個過程需要大股東的利好消息配合，等股價拉高之后再處置股票。

據了解，參與市值管理的機構，往往借助兩融、收益互換和信托產品渠道入市，民間資金則通過出借賬戶形式配資給私募機構提供杠桿資金，客觀上也為違法行為人提供了隱身的“馬甲”，也提高了杠桿。從證監(jiān)會的處罰案例中可以看出，上海永邦先后從杭州某投資公司配資使用40多個個人賬戶，該等配資賬戶資金主要來自寧波、溫州、臺州等地的私營企業(yè)主，資金杠桿比例一般為1:5，最高可達到1:9。

當然，有了資金還得有故事講才行，上市公司在內部人的運作下，美化包裝、甚至迎合市場炒作，人為并購熱點題材。實際上中科云網（湘鄂情）就是典型案例，由于經營不善，公司變賣資產轉型，充斥各種概念，比如影視概念、智能家居概念，甚至一度傳聞會收購“快播”轉型互聯(lián)網視頻企業(yè)。而伴隨著每一種傳聞，公司股價都出現了連番惡炒，短短一年股價從2.98元漲到了12.45元，漲幅超過4倍。值得注意的是，這類問題股的十大股東頻現私募身影。

②大宗交易減持、接盤鏈條上的“好生意”

由于受行業(yè)周期、產能過剩等影響，許多上市公司面臨巨大的業(yè)務轉型壓力，不少上市公司大股東在高股價的誘惑下，高位減持甚至直接將上市公司當殼資源賣掉的意愿強烈，他們都有著強烈的拉升股價的愿望和動機，不過他們往往選擇與市場機構合作，由于參與市場機構提前知道上市公司的意圖后，利用信息優(yōu)勢，接盤者與減持方合謀操縱股價也成為可能。

而據證監(jiān)會最新查處的案例來看，任良成在2014年7月4日至8月14日期間，控制、使用其本人及其設立的上海任行投資員工和融資方提供的53個證券賬戶，在2014年4月21日至12月8日期間，通過大宗交易買入隆基機械、三維通信等16只股票，在大宗交易日前后盤中通過高價申報、撤銷申報等手段，使股票價格產生較大的漲幅，并于大宗交易日后的次日或幾日內在二級市場賣出。

對此有私募人士告訴記者,在運作過程中，他們都有著強烈的拉升股價的愿望和動機，不過他們往往選擇與市場機構合作，以大宗交易方式將股票減持給私募機構管理，之后分享收益。此舉既可以規(guī)避現行法律法規(guī)關于禁止上市公司高管、股東短線交易、減持窗口期限制的監(jiān)管，同時以這類違法模式操縱相對隱蔽復雜，難以被察覺。

第三類：一般市場主體實施的信息操縱

①利用社交平臺散布信息牟利

董登新對《每日經濟新聞》記者表示,為達成上漲的共同預期，有些機構主力會利用股吧、QQ群、微信群等社交平臺發(fā)布利好傳聞，或者故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導投資者的投資決策，從而達到自己的目的，這也是機構主力涉嫌利用一些平臺傳播對股價有影響的信息而達到操縱股價的目的。而這類新型的市場操縱隱蔽性較強，難以被察覺。

實際上,早在2011年4月19日，底部徘徊中的安泰科技午盤突然展開兩撥快速而強勢的拉升，猛漲6%，4月20日早盤，安泰科技再次直線上漲，而幾乎同一時間“安泰科技大股東在人民大會堂簽約收購國內第二大稀土礦，山東微山稀土和加工廠”的傳言通過網絡快速傳播，安泰科技股價趁勢沖上漲停，股價逼近半年線。這類散布消息刺激股價上漲的案例不在少數。

②股市新型“黑嘴”公開推薦股票牟利

有私募人士告訴記者，股市“黑嘴”看似早已淡出專業(yè)投資圈的視野，但仍然市場擾動市場神經，目前不少非法的證券投資咨詢公司公開推薦已經建倉的個股，然后再發(fā)布相應消息刺激股價上漲，吸引其他投資者跟風拉抬股價。這些不法證券投資咨詢公司正成為新莊股時代操盤手，目前仍有很多同類型的案例仍然活躍于市場。

據證監(jiān)會披露案例顯示，2008年2月～2009年初，深圳智多盈投資顧問余凱分別以他人名義，成立投資咨詢公司，并撰寫薦股文章。根據證監(jiān)會通報的信息，余凱通過他人開立了8個賬戶，采用“先建倉、再薦股、后賣出”的操作模式對“ST金花”等44只股票進行了操縱。從模式上來看，每天收盤之前購買相關股票，然后余凱利用某券商分析師李某勝的名義在財經網站公開推薦上述股票，影響證券價格，并在薦股文章發(fā)表的當日或第二個交易日內將上述股票全部賣出。

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